【研究报告内容摘要】
组件高asp、产品结构优化、新产能释放、3月出货快速恢复、及全产品线持续降本推动q1业绩大超预期:考虑q1行业传统淡季及国内疫情对生产和发货的影响,此前市场预期公司一季度业绩同比增幅在100%左右(对应环比下滑20-30%)。本次业绩超预期,我们判断主要来自以下几方面原因:1)asp较高的海外组件出货占比同环比提升;2)毛利率较高的高功率组件和大尺寸硅片占比提升;3)云南二期产能的持续爬坡释放;4)国内疫情缓解后生产和发货恢复效率极高;5)全产品线非硅成本的持续下降。
预计疫情对公司业绩影响幅度将显著小于对全球需求的整体影响幅度:中国作为全球光伏制造中心,已快速从疫情中恢复供应能力,但疫情全球扩散和各国采取的封城、隔离等措施,仍将不可避免的影响今年全球光伏新增装机规模(较年初预期下调10-15%),但我们认为公司业绩受到的影响将显著小于行业受影响的幅度,主要两方面原因:1)利润率角度:尽管产业链价格从3月底开始明显下跌,但公司成本端的硅料、玻璃、电池加工等价格也在同步下降,测算硅料和玻璃价格每下降5元/kg和2元/平米,将令公司硅片和双面双玻组件产品成本分别下降约7分/片和2分/w;2)出货量角度:硅片价格中枢下移将加速多晶的退出并一定程度上抑制新进入者的扩产冲动,终端需求趋弱和结构变化则将加速组件集中度提升,因此公司核心产品全年销量预计不会因疫情出现明显的低于预期。
本次特殊时期的业绩超预期,是公司宏观竞争力的微观体现:尽管q1业绩超预期有许多微观解释,但仅“高asp”这一条,实际上就是企业在产品力、品牌力、全球化布局等多方面综合优势的集中体现(详见我们3/31发布的行业深度报告《组件环节,从高壁垒到高盈利》);疫情中和复工后的生产物流保障/恢复,则充分体现龙头企业在资源获取和管理水平上的优势。
盈利调整与投资建议
维持2019~21年净利润预测52,70,88亿元,对应eps分别为1.37,1.86,2.33元;考虑疫情不改光伏中长期发展逻辑,且将加速行业洗牌和竞争格局改善,维持“买入”评级和46元目标价,对应25倍2020pe。
风险提示
海外疫情对需求影响超预期;国内政策低于预期;产品跌价超预期。