【研究报告内容摘要】
结算提速,业绩增长靓眼。2019年,公司营收、归母净利润同比增速分别为27.17%、55.53%;业绩持续超预期,主要源于:1)结算进入高速释放期,推动营收增速高位;2)盈利能力改善明显,综合毛利率28.33%,同比提升0.6个百分点;其中房地产业务、现代服务业毛利率分别为26.67%、37.96%,同比分别提升1.07个百分点、2.82个百分点;费用管控卓有成效,三项费率9.32%,同比下降1.65个百分点;推动公司净利率10.61%,同比提升2.51个百分点。截至2019年末,公司预收账款681.59亿元,同比增长33.7%,是当期营收的1.74倍。
销售破千亿规模,投资积极补土储。2019年公司销售金额1015.37亿元,同比增长18.70%;销售面积1095.30万平米,同比增长36.63%;其中合并报表权益销售金额715.40亿元,权益销售面积798.44万平方米。
投资端保持积极,公司2019年通过收并购、合作开发、产业拿地、代工代建等方式新增项目48个,拿地建面1121万平米,其中新一线和二线占比60%、强三线占比40%;公司持续补充土储,2019年末公司待开发建面1773万平米,在建建面1849万平米。
杠杆水平回落,融资成本略有上升。2019年,公司获得公司债发行批文29亿元,私募债发行批文20亿元,美元债发行批文4.5亿美元,并成功发行公司债25亿元、私募债7亿元、美元债7.5亿美元、中票9亿元、短期融资券6亿元。截至2019年末,公司资产负债率80.62%,同比下降1.4个百分点;净负债率79.20%,同比下降23.5个百分点,公司有效控制杠杆水平;公司有息负债达609.04亿元,同比增长6.93%;平均融资成本8.65%。
投资建议:蓝光发展销售业绩突出、土储结构不断优化,并购合作拿地具备成本优势;物业服务、医疗业务协同并进;完善激励制度促进上下同心,高考核目标的设定彰显公司业绩信心。我们预计公司2020-2022年eps分别为1.66、1.88、2.11元人民币,对应pe分别为3.7、3.3、2.9倍,维持“买入”评级。
风险提示:行业销售规模大幅下滑;按揭贷款利率大幅上行;房地产政策大幅收紧;房企资金成本大幅上行,棚改不达预期。