来源：中泰证券
前言：新的金融开放，外资券商会看重全球协同效应，会长期布局中国；战术上，会在财富管理、跨境投行、衍生品等擅长领域寻求突破。行业格局角度：结合日本经验的异同，外资难以撼动国内大型券商地位，市场占有率不会高；与外资的“同台竞技”会加速行业整合与集中度提升，头部券商竞争力将持续增强。我们继续推荐券商板块，尤其是国内大型券商。
外资券商在国内，这次有何不同。1、取消外资股比限制。意味着战略规划和经营决策的话语权，避免以往中外股东理念差异。2、更具吸引力的国内资本市场。且居民股权投资和全球配置需求提升。3、外资券商的战略差异。a、全球战略与协同意义。服务于全球战略，看重协同效应；b、会考虑资本收益率和投入产出比。预计初期并不会不计成本地投入资本，争夺短期市场份额并不是首要任务。c、以长远的战略眼光，看待中国市场机遇。
外资券商在国内如何开拓业务？1、传统经纪：外资无成本优势，预计差异化引流。外资的渠道布局和客户基础薄弱。2、财富管理：客户服务和跨境配置。财富管理是好赛道，会是服务其全球高净值和挖潜新增的重点。3、投行&；机构业务：全球定价能力。机构业务经验丰富。4、衍生品：复杂产品设计与交易。产品定价权的争夺。5、业务面临的掣肘：监管差异，如混业与分业经营，杠杆使用的差别等；客户基础薄弱；更高的沟通成本以及紧缺的人才。
如何影响国内证券行业格局：1、日本经验的启示。证券业准入大幅放开后，外资券商数量1989年51家，集中于跨境并购重组（其他佣金）以及资本中介（财务收入）业务，；后期过快放开资本账户，造成市场大幅波动，外资逐步退出，2018年仅剩10家。2、国内证券行业格局演进：国内大型券商已经形成较强综合实力。头部竞争格局逐步稳定巩固（2018年总资产cr5为39%），政策持续鼓励支持头部券商做优做大做强。与外资的“同台竞技”，预计会促进良性竞争，加速行业整合，头部券商竞争力将持续增强。
投资建议：继续推荐券商板块。1、今年的监管政策是鼓励资本市场和券商发展的，宽松的流动性提供了良好的货币环境；疫情之后，我们持续重点推荐券商板块，详见报告《前瞻丨疫情会对金融政策有什么影响？——政策传导投资》。2、看好资本实力雄厚，具备各自禀赋及先发优势的国内头部券商，建议关注中信证券、国泰君安、海通证券、华泰证券、招商证券、东方财富。
风险提示：二级市场加剧波动；监管环境变化。
来源：金融界网站