【研究报告内容摘要】
战略转型初显成效,增长质量提升
公司从2019年起开始战略转型,将更多资源投向自主产品,代理业务收入占比下降,而自主产品在化学发光、临检等新产品带动下占比逐渐提升,同时利润贡献占比预计超过七成。从财务指标看,2019年各项指标显著好转,经营性现金流4.60亿元,同比大幅增长136.98%;摊薄roe16.80%,同比提升0.29个百分点;整体毛利率51.82%,止住下降趋势、企稳并略有回升,自主产品的持续稳健增长预计带来公司持续性的内生增长。
市场重点关注的化学发光新品i3000预计2019年出货接近500台,装机超过400台,同时2020年1月份公告吖啶酯发光平台新仪器i1000已获批上市,新仪器平台成系列化,有利于公司产品应对不同级别客户需求;已取得配套试剂注册批文29项,在申报注册产品16项,远期规划注册120项产品,化学发光业务将成为公司业绩增长的主要动力。
2020年一季度受新冠疫情影响,公司主营业务有所下滑,但随着二季度医院诊疗秩序恢复及公司新冠检测试剂出口,全年有望继续保持平稳快速增长。
财务指标整体向好改善,报表质量提升
2019年公司整体毛利率为51.82%,提升0.01个百分点,在代理及自主产品毛利率均略有下滑的背景下整体提升,主要是高毛利率的自主产品占比提升。期间费用率28.60%,提升0.78个百分点,其中销售费用率17.53%,提升0.65个百分点,研发+管理费用率9.05%,下降0.07个百分点,财务费用率2.02%,提升0.2个百分点,整体费用率基本稳定;经营性现金流净额为4.60亿元,同比大幅增长136.98%,主要是由于今年开始将资源更多投向自主产品,同时加强医院回款。
全品类扩展的国产体外诊断龙头,维持买入评级
迈克生物是渠道代理+自产销售两方面均具有显著优势的国产诊断龙头公司,从代理到自产的发展战略非常清晰,同时在自产产品研发中重视技术升级和产品品质提升,生化试剂和化学发光新仪器已有良好的市场口碑,我们看好化学发光新仪器i3000的技术性能优势,有望为公司提供长期增长动力。考虑疫情对公司一季度影响及新冠试剂出口带来的增量,我们预计2020-2022年盈利分别为6.43亿、7.95亿和9.90亿,同比增长22.5%、23.5%和24.6%,每股eps为1.15、1.42和1.78元,当前股价对应2020-2022年分别为30、24和19倍pe,我们维持买入评级。
风险提示
1.新冠疫情严重或二次爆发风险致医院整体诊疗量持续下滑2..i3000装机进度不达预期配套试剂注册进度不达预期3.行业竞争加剧,产品价格和毛利率大幅下滑4.体外诊断招标政策对公司渠道打包业务的影响。