【研究报告内容摘要】
事件:公司4月20日发布2019年年报,2019年实现营业收入105.87亿元,同比增长102.50%;归属于上市公司股东净利润23.66亿元,同比增长63.05%;归属于上市公司股东扣非净利润为23.88亿元,同比增长63.70%,增长原因主要是公司持续专注疫苗销售及进口疫苗代理等,较好的完成了全年生产经营计划。公司q4单季度净利润为6.03亿元,同比增长65.44%。整体看,公司业绩高速增长符合预期。
财务指标上:整体费用端看,2019年销售费用10.96亿元,同比增长43.15%,销售费用率10.35%,同比降低4.29个百分点,主要是公司代理业务高速增长以及公司加大市场推广的原因;管理费用1.83亿元,同比增长36.85%;财务费用0.75亿元,同比增长312.43%,主要是短期借款增加的原因。其他财务指标看,报告期内应收账款44.37亿元,年初19.76亿元,主要是公司销售快速增长的原因。存货24.84亿元,年初17.84亿元。经营性活动现金流净额为13.67亿元,同比增长133.44%。
各产品批签发进度符合预期。根据中检院网站数据,三联苗19年全年批签发428万支(18年批签发644万支,其中18年12月批签发163万支),四价hpv疫苗19年全年批签发554万支(18年批签发380万支),九价hpv疫苗19年全年批签发332万支(18年批签发122万支,其中18年12月单月批签发91万支),五价轮状疫苗19年全年批签发470万支(18年批签发71万支)。整体看,批签发进度符合预期。另外,公司2020年q1批签发受到疫情影响较小,公司自主产品2020年q1批签发情况,acyw135疫苗批签发90万支(19q1无批签发),ac多糖结合疫苗批签发97万支(19q1无批签发),hib疫苗批签发86万支(19q1无批签发),这三个产品也有望成为2020年新的业绩增长点。代理产品2020年q1批签发情况,四价hpv疫苗批签发113万支(-10%,19年12月批签发114万支),九价hpv疫苗批签发41万支(19q1无批签发),五价轮状疫苗批签发117万支(+249%)。
公司综合实力强劲,重磅产品预防性微卡处于审评尾声,研发管线存预期差估值重塑持续推进。研发管线中重磅产品预防性微卡和ec诊断试剂已处于审评尾声,有望于2020年二季度获批,目前审评状态一切正常。其他产品还包括了23价肺炎多糖疫苗、15价肺炎结合疫苗、人二倍体狂犬、四价流感、ev71疫苗、四价诺如、冻干重组结核疫苗等重磅品种,未来几年将会逐渐上市销售,提供持续发展动力,公司研发管线估值重塑有望得到市场不断认可。
盈利预测:预计公司2020-2022年归母净利润分别为33.91亿元、49.14亿元以及61.64亿元,同比增长43%、45%以及25%;eps分别为2.12元、3.07元以及3.85元。维持“买入”评级。
风险提示:hpv疫苗销售低于预期;预防性微卡上市进度低于预期。