【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报。2019年实现营业收入20.27亿元,同比增长57.98%,归母净利润2.61亿元,同比增长71.11%,扣非归母净利润2.29亿元,同比增长85.69%。分单季度来看,q1/q2/q3/q4营业收入分别同比增长21.51%/73.61%/58.90%/63.94%,净利润分别同比增长9.66%/47.39%/95.89%/81.90%。业绩增速表现亮眼。
工程渠道持续放量,大宗毛利改善明显:公司继续受益于精装修发展,工程渠道优势明显,2019年大宗渠道实现营业收入16.84亿元,同比增长134.2%,营收占比同比大幅提升9个百分点至83%。受产品结构变化,公司大宗渠道毛利率同比提升2.3个百分点至34.2%。公司已与恒大地产、万科地产、保利地产、旭辉地产、中海地产、阳光城地产、新城控股地产等国内主要地产公司建立了战略合作关系,2019年新增合作地产商8家,未来将进一步开发客户,公司工程渠道增速确定性强。
精装放量红利持续,产能建设奠定基础:根据《建筑业发展“十三五”规划》明确要求,到2020年新开工全装修成品住宅面积要达到30%以上,随着精装修放量的快速推进,木门作为精装修高配套率产品,工程渠道有望随着精装修行业红利快速发展。公司经过多年的积累,凭借专业化、标准化及规模化的优势,工程渠道端已拥有稳定的客户群体,同时公司积极布局产能,有效支撑公司的持续扩张,2020年公司兰考60万套木门项目将持续爬坡,在建120万套莲华山产能预计2020年下半年开始投产,产能的持续扩张,为公司的发展奠定了基础。
投资建议:未来精装修将是大势所趋,工程渠道将成为木门行业增长的重要驱动因素之一,看好公司在精装修比例不断提升下的发展。预计公司2020-2021年净利润分别为3.66亿元、4.37亿元,对应eps分别为4.53元、5.41元,对应pe分别为21.20倍、17.76倍。参考同行业估值水平,给予公司2020年20-24倍pe,对应合理区间90.60-108.72元,维持“谨慎推荐”评级。
风险提示:地产发展不及预期,市场竞争加剧,原材料价格上涨。