【研究报告内容摘要】
事件近日格力发布公告,格力昨日发布 2019年业绩快报和 2020q1业绩预告:2019年公司实现收入增速 0.24%,业绩增速-5.84%;
2020q1收入同比预降 44%-50%,净利同比预降 70%-77%。
投资要点弱周期下,格力发动价格战导致 419q4业绩低预期。19q4格力的收入和利润分别下滑 12%和 50%,主要系低端机提货占比提升以及让利活动中产生的大幅度价格补贴所致。这里我们重点讨论一下业绩端的变化:受价格战的影响,我们拆分 19q4的利润规模仅为 25.5亿,同比下降 50%,净利率为 6%,创 2014年以来的新低,比 2018q4的毛利率减少 4个 pcts。我们认为,考虑到 2020q4价格战预计大概率缓解,公司盈利能力将回归到正常水平。
疫情冲击下,12020q1业绩显著承压。收入端:2020q1受疫情影响,公司终端销售市场几乎冻结,经销商库存负担重,淡季提货积极性大幅降低,进而导致公司收入端的大幅下降。利润端:我们发现公司的利润增速明显低于收入增速,主要在于:
一季度,空调行业终端消费需求萎缩,行业竞争进一步加剧,公司继续实施积极的促销政策,进而导致盈利能力同比大幅下滑,进而导致利润增速略低预期。旺季来临销售有望逐步回暖,大额回购彰显未来发展信心。经营展望:随着疫情尾声,预计需求将逐季改善。而且公司也将大概率在二季度开启新一轮大规模促销,加速库存出清。不过考虑到疫情对于经济的影响程度难以预判,所以我们也不要对基本面改善预期太乐观,后续需持续跟踪经济复苏情况。尽管短期基本面压力较大,但格力基于对公司未来发展与对价值的高度认可,推出 30-60亿元大额股份回购,充分彰显对公司发展信心。回购股份将持续用于实施股权激励/员工持股计划,对于理顺治理机制有重要的意义。
盈利预测与投资建议 :我们认为,行业的天花板、格局以及公司的壁垒并没有发生变化,而且随着格局的出清,龙头红利将更为明显。所以从长逻辑来看,我们对公司是充满信心的。疫情期间虽然业绩短暂遇冷,但也给我们提供了较好的左侧投资机会。预计 2020年公司实现归母净利润 211亿,当前股价对应估值约 15.5倍。
风险 因素:宏观经济波动风险,空调需求持续不及预期风险。