【研究报告内容摘要】
公司公布2019年报及2020年一季报,2019年实现营收375.6亿元,同比+36.4%,实现归母净利润26.35亿元,同比+30.5%,业绩略低于预期,主要因光伏业务扩产导致管理、财务及研发费用增加较多。
2020q1实现营收78.3亿元,同比+26.8%,实现归母净利润3.4亿元,同比下降29.8%,表现低于预期,主要因疫情影响电池片出货及盈利。
疫情影响短期业绩,加速行业格局优化。年报显示19年公司硅料销量6.38万吨,同比+232%,电池销量13.3gw,同比+107%;20q1受疫情影响,预计公司硅料销量2.1万吨,电池出货量3gw,出货量减少降低了电池业务营收及单位成本分摊。受海外疫情影响,近期光伏产业链价格大幅调整,低价行情将减缓电池扩产进度,推动硅料海外落后产能淘汰,并加大国内低品质硅料产能的库存压力,加速硅料行业格局优化。
逆势扩产扩大龙头优势,需求回暖带动盈利触底回升。2019年公司硅料老产能及两个新产能生产成本分别低于5万元和4万元/吨,电池非硅成本0.2-0.25元/w,行业领先。公司公布定增计划,拟募集60亿资金进行15gw 电池产能建设,预计2020年底电池产能达到30-40gw;此外,公司在建硅料产能7.5万吨,产能扩张及工艺提升将进一步扩大公司领先优势。公司规划2020年硅料及电池产销量分别为9万吨和20gw,并新投建1gw 以上电站项目。产业链价格下降将刺激国内平价、户用及工商业项目装机需求,结合下半年竞价项目启动及海外疫情好转,全球光伏装机有望出现强劲反弹,公司盈利也有望触底回升。
预计20-22年业绩分别为0.67/0.94/1.32元/股,4月21日收盘价对应pe 为18.91x/13.33x/9.55x。公司为全球硅料和电池片龙头,新产能扩张将继续扩大领先优势,给予公司2020年业绩23倍pe 估值,对应合理价值15.30元/股,继续给予“买入”评级。
风险提示。行业政策变化风险,项目拓展不及预期,盈利不及预期等。