【研究报告内容摘要】
公司公布2020年一季报。20q1公司营收3.38亿元,同比增长36.24%;毛利率39.0%(yoy+14.2pct);期间费用率11.8%(yoy-3.1pct);扣非净利润4714万元,同比增长256.02%,超q1业绩预期(120%)。
水刺制品。水刺制品占总收入约一半,绝大部分为湿巾。q1因疫情影响,大概率2-3月绝大部分湿巾产能生产消毒湿巾。据1688询价,国光消毒湿巾出厂价12元/50片。成本方面,据倍加洁数据,50片普通湿巾成本约3.4-3.9元,由于消毒湿巾与普通湿巾仅精华液不同,我们推断成本基本一致。若参考行业数据,公司q1毛利率或远高于历史上25%左右的水平,推动q1业绩超预期。展望q2,国光历来以出口为主,q1因特殊原因以内销为主,国内疫情虽然回落,但海外疫情尚未出现拐点,预计q2消毒湿巾国外订单依然饱满,业绩弹性依旧可期。
水刺材料。公司此前产能紧张,但19h2新增1.5万吨产能爬坡,19年底满产,该产线19年贡献5千吨(19年总产能约3万吨)。该产线额外的1万吨将推动20年水刺产能达4万吨左右,推动收入稳健增长。此外,据1688询价,近期水刺无纺布作为热风无纺布的替代品,用于制作口罩亲肤层,此前市价每吨1.5万元以下,当前市价最低一吨2万元(基本无货),一般在3-8万元不等,但以粘胶纤维为主的原材料价格依旧低迷,20年截止4月17日,粘胶纤维均价对比19年全年均价,下降约19%。因此,q2水刺材料的业绩弹性也较大。
20-22年业绩分别为1.56/1.28/1.54元/股。预计20-22年收入14.1/16.4/18.9亿元,同比增长28.5%/16.5%/15.1%;归母净利润1.87/1.53/1.85亿元,同比增长127.1%/-18.3%/21.1%。给予公司20年30xpe,对应合理价值为46.85元/股,维持“增持”评级。
风险提示。需求减弱,竞争加剧。