【研究报告内容摘要】
业绩简述:珀莱雅 2020q1实现营收 6.08亿元/-5.25%,归母净利0.78亿元/-14.72%,归母扣非净利 0.83亿元/-8.36%,q1产生抗疫捐款 1226万元(税后 1042万元)剔除该因素后,归母净利 8715万元/-4.39%;经营性现金流净额-1.35亿元,同比去年同期-0.41亿元有所下滑。2020q1非经常性损益为-574万元(19年同期为 6.1万元),其中包括 2020年 q1产生其他营业外支出约-1225.98万(19年同期支出-18.7万元)、政府补贴 489万元(19年同期 8.7万元),其中政府补贴系 ipo 上市补助,分 3年支付,今年因疫情原因提前补助。
受疫情影响营收略有下滑,线上保持高增。2020q1实现营收 6.08亿元/-5.28%,归母净利 0.78亿元/-14.72%,归母扣非净利 0.83亿元/-8.36%,抗疫捐款 1226万元(税后 1042万元)剔除该因素后,归母净利 8715万元/-4.39%,基本符合预期。分渠道看,线上营收占比56%保持上升趋势(2019全年线上营收占比约 53%),公司预计 q1线上收入增速高于 30%。根据淘数据,2020年 q1,珀莱雅品牌淘宝全网销售额同比增速约 34%,疫情催化化妆品线上销售,公司线上打法成熟,在新品红宝石精华等的带动下实现快速增长。q1线下营收占比约 44%,受疫情门店关闭影响,线下同比下降约 30%。4月线下开店率已达 100%,线下零售恢复 7-8成,预计影响将逐步缩减。
业务结构变化致毛利率略有下滑,销售费率缩减 。2020q1毛利率为 59.9%/-3.9pct,线上和线下毛利率均有所下滑(线下直营下滑更明显),主要系:①业务结构变化:毛利率 20%左右的跨境购业务(跨境品牌主要是法国母婴品牌宝弘、法国精油品牌璞医香等)q1营收占比接近 10%,拉低整体毛利率。②直营网店和日化渠道毛利率下降:为引流促销低毛利面膜占比增加,拉低该渠道毛利率。整体归母净利率 12.83%/-1.37pct。销售费用率 32.4%/-3.21pct,主要系①一季度同比新增跨境品牌代理等业务,毛利率低,推广费用率也相对低;②公司疫情期间取消部分销售活动;管理费用率 7.4%/ +0.48pct,管理效率基本维稳;公司加大研发投入,研发费用率增加 0.6pct 至2.6%。
备货及广告投放短期影响现金流,受疫情影响营运能力略微承压 。
2020年 q1经营性现金流量净额-1.35亿元,同比去年同期-0.41亿元有所下滑,主要系:①同比增加支付进口产品及原材料 8400余万元,以保证上半年进口产品及原材料货源;②推广费 5000余万元,以支付代言人费用,电视剧《安家》广告投放、以及天猫年度推广费品销宝预付增加投放等;受疫情影响营运能力略微承压:应收账款周转天数 28.48天,高于 2019年 q1的 12.38天;应付账款周转天数 114天,低于 2019年同期 143.28天,存货周转率 0.76,同比有所下降。
此外,预付款项 1.09亿(上年度期末数 0.53亿),主要系进口产品及原材料增加预付 2700余万,电商预付推广费品销宝 2000多万。
短期受疫情影响有限,线上保持高增,营销玩法持续升级,品类加速拓展。疫情影响:疫情对化妆品需求影响较小,仅影响部分线下销售渠道。珀莱雅线下占比持续降低,且线上增速持续高于线下,影响有限。未来看点:①线上销售额持续高增,在爆款“泡泡面膜(荣获 2020年天猫金妆奖年度单品)”及新品双抗精华(4月初上市,月销 4万+)、红宝石精华(4月天猫销售 2万+)带动下销售额有望大增。②公司品牌运营打法娴熟,爆款叠出、紧跟市场潮流,发力社交媒体营销已验证成功营销玩法持续升级,新启用蔡徐坤作为代言人推动品牌年轻化升级;③公司通过合伙人机制+跨境代运营模式持续扩张品牌及品类边界,产品矩阵逐步丰富、有强劲增长后劲。2020年新品红宝石精华、双抗精华如期上线,加码营销、全渠道推广有望贡献较大增量;发力彩妆彩棠品牌及西班牙品牌圣瑰兰抗皱系列有望贡献增量;与天猫战略签约打造新品牌孵化基地,有望提升打造新品、爆品能力。继续重点推荐!投资建议:买入-a 投资评级。疫情影响下预计 2020年公司线下渠道受到冲击,但公司线上销售为主,整体受影响较小。预计公司2020-22年 的 营 收 分 别 为 40.6/53.3/68.6亿 元 , 对 应 增 速30.0%/31.3%/28.7%;净利润分别为 5.1/6.8/8.9亿元,对应增速29.6%/33.3%/31.1%,6个月目标价为 152.2元,对应 p/e 为 60.2x。
风险提示:新冠疫情持续恶化,经销商管理风险,渠道结构风险,新项目孵化风险。