【研究报告内容摘要】
2019年年报&20q1季报:(1)2019年公司收入同增0.07%至80.4亿元,归母净利润同比下滑11.9%至15.03亿元。(2)公司20q1收入同增26.1%达到25.74亿元,归母净利润同增26.4%达到6.14亿元。
游戏业务:发行能力边际改善明显,后续储备多品类产品丰富。公司19h2自研自发《神雕侠侣2》、《新笑傲江湖》两款手游流水超预期,显示发行能力短板有所补足。而根据年报,公司有望在q3逐步发行《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》等多个头部项目,研发人员也覆盖了端游、页游、原生云游戏和各个游戏品类,后续游戏表现值得期待。
影视业务2019年计提较多减值,预计2020年仍处于修复中。公司计提了7.1亿的资产减值(包括商誉减值3.51亿元和存货跌价准备3.56亿元),影视业务在2019年录得亏损。考虑2020年疫情影响了公司开机进度,行业目前渠道端盈利压力较大,我们预计影视业务短期主要仍以回收现金流为主,带动资产负债表持续修复。
投资建议:公司2019年受损于商誉减值和存货减值导致净利润略有下滑,考虑到公司的影视业务仍处于行业底部,我们认为2020-2021年公司的主要增长动力或还是来自游戏,公司去年开始发行业务边际改善明显,我们预计研运一体模式将为公司提供更大的产业链价值,后续游戏业务将向“国际化”、“精品化”、“多元化”、“年轻化”和“多板块联动”的方向持续进化。我们预计公司2020-2021年归母净利润为23.46亿元和27.14亿元,当前股价对应pe估值分别为25.7x和22.2x。考虑到游戏行业可比公司当前20年pe平均约为23.7x,而公司作为a股龙头,今年游戏主业的增速高于同行(不考虑影视剧业务影响),我们给予其20年30x的pe估值,对应合理价值54.42元/股,维持“买入”评级。
风险提示:新游戏上线推迟风险,内容监管风险,资产减值风险。