【研究报告内容摘要】
2019年收 公司实现营收 142.50亿元,同比长 增长 119.24% ;实现归母净利润17.63亿元,同比 增长 1,202.23% ; eps0.26元,bvps5.14元。
2019年 业绩 显著改善 :1)公司 2019年营收和归母净利润同比分别增长119.24%和 1,202.23%,净利润率与 roe 分别为 12.37%与 5.27%,较 2018年(2.08%与 0.41%)显著提升。2)自营、资管、经纪、信用、投行收入占比分别为 29%、13%、11%、5%、5%,其中资管、经纪贡献占比同比分别下滑 18个百分点与 10个百分点,信用业务收入由负转正。
自营业务发力,财管转型成效已现 :1)2019年自营业务收入增长 140%至 40.9亿元。自营规模增加 3%至 740亿元,其中股票、基金占比合计 29%,较期初增加 6个百分点。2)财富管理方面,经纪业务收入 15.6亿元,同比增长 16%,成交额市占率由 1.73%提升至 1.86%;代销产品保有规模增长 27%,净收入 1.99亿元,行业排名维持前十。3)资管业务收入 1,895亿元,减少 4.71%,其中基金管理费(1,599亿元)占比 84%,兴证基金管理规模增长 46%。4)由于大宗商品业务扩大,其他业务收入增加 4倍。
信用扭亏为盈 , 债权承销维持优势 : 1)实现信用业务收入 7.5亿元,较去年-3.3亿元扭亏为盈。期末两融规模 167亿元,较 2018年末提升 39%,市占率由 1.59%提升至 1.64%。2)实现投行业务收入 7.4亿元,同比下滑11%。2019年公司股债合计承销金额减少 7.6%,但股权项目储备丰富,截至期末在会项目 23个,债权承销金额排名 15位。
1q2020自营大幅下滑, 信用减值拖累业绩 :1)公司 1q2020实现营收和归母净利润 36.1亿元和 2.71亿元,分别下滑 5.86%和 72.83%,净利润率与年化 roe分别为 7.5%与 3.2%,显著低于行业(39.5%和 7.6%)。2)受市场行情回落和 1q2019高基数影响,自营收入同比减少 87%至 2.8亿元,收入占比下降 45个百分点。受益于市场活跃度较高,经纪收入同比增长59%至 6.3亿元。3)信用减值计提 2.59亿元,拖累公司业绩。
估值根据公司最新业绩,我们将 20/21年归母净利润预测值由 23/28亿元下调至 19/22亿元,新增 22年预测值 26亿元,维持公司 中性 评级。
风险 提示政策出台对行业影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。