【研究报告内容摘要】
公司公布一季报,收入1.12亿,净利润亏损1,812万元,亏损的原因是:受新冠肺炎疫情影响,各地疾控中心的正常疫苗接种工作出现暂时影响,受交通物流停运影响,疫苗产品配送也碰到很大的困难。我们估计这些问题有望在q2逐步解决。由于疫苗接种的刚需特性,随着各地疾控中心疫苗接种工作恢复正常,疫苗的需求和销售将会出现快速的反弹。
十三价肺炎疫苗百亿市场空间,蓄势待发。中国十三价肺炎结合疫苗(pcv13)渗透率约为5%,对比美国85%的渗透率,整个市场规模还有很明显的提升的空间。对比辉瑞pcv13覆盖6周-15月龄儿童,公司产品覆盖6周-5周岁儿童,适用人群也有明显拓宽。目前,公司已经完成14.1万只批签发,2020年公司13价肺炎疫苗放量销售值得期待。
公司二价hpv疫苗于2020年1月完成ⅲ期临床试验数据揭盲工作,进入临床试验数据统计分析与临床研究总结阶段。九价hpv疫苗目前正在开展ⅰ期临床试验。重组ev71疫苗于2019年3月向国家药监局申请临床研究获得受理,6月收到国家药监局颁发的《临床试验通知书》,目前已进入临床研究阶段。此外公司23价肺炎球菌疫苗在武汉进行iv期临床试验,后续结果值得期待。
疫苗法推动行业进一步优胜劣汰。2019年国家颁布《疫苗管理法》,引入从疫苗研制到接种的全生命周期监管体系,充分体现了国家提升疫苗行业准入标准、优化行业竞争格局、肃清行业乱象、提升行业集中度、促进产业并购及龙头发展、鼓励创新研发的核心思想,行业确定性进一步增强。优质的龙头公司将持续受益于行业集中度提升带来的红利。
估值
因pcv13放量速度可能超出此前预期,上调2020-2021年eps至0.59、0.89(此前预测值为0.25、0.36),新增2022年eps预测值1.17,对应市盈率66倍/44倍/33倍,维持增持评级。
评级面临的主要风险
13价肺炎疫苗放量速度低于预期、疫苗行业政策风险、行业公共安全事件性风险、竞争对手产品上市时间快于预期风险。