【研究报告内容摘要】
事件:公司2020年q1实现收入5.76亿元,同比-3.4%,归属净利润1255万元,同比-2.5%,扣非净利润2086万元,扭亏为盈,同一口径比较主营净利润比去年同期高7024万元,大超预期。
疫情对销量影响有限,价格同比显著提升,成本费用改善明显。我们预计公司q1销售水泥熟料约183万吨,同比-6.6%,高于甘肃水泥产量13.7%的下滑幅度;吨收入315元,同比+10.7元,吨毛利97元,同比+18.3元,吨三费81元,同比-13.7元,其中吨管理费用大幅下滑13.6元至55元,我们判断主要系多数检修工作在去年四季度执行;有息负债率同比-8pct,吨财务费用下滑4.8元至2元。吨归属净利7元,同比+0.3元,吨扣非净利11.4元,同比+13.6元,若按照与去年同一口径比较吨扣非净利高达36元,同比+38.4元。
甘青地区提价早且库存低,市场需求旺盛。一季度甘肃高标水泥均价395元/吨,同比高43元/吨;青海高标水泥均价424元/吨,同比高39元/吨。进入4月后,有重点工程支撑,甘青地区水泥供不应求,目前主流企业库存仅3-5成,价格已普涨20-30元/吨,同比高45元/吨;青海地区价格两轮上调,合计幅度达40元/吨,同比高120元/吨。
投资建议:受益于内蒙古错峰置换方案出台,2020年甘肃涨价弹性值得期待。我们预计公司2020-2022年eps 分别为2.32/2.63/2.78人民币/股,按最新收盘价计算对应pe 估值分别为6.6/5.8/5.5x,对应pb估值分别为1.5/1.3/1.1x,我们维持给予公司2020年2xpb 估值的观点不变,对应合理价值20.62元/股,假设2020年公司维持2019年分红率不变,测算隐含的股息率为5.6%,维持“买入”评级。
风险提示:甘青两地需求不及预期,内蒙错峰置换政策效果不及预期