【研究报告内容摘要】
转债基本要素康隆达发布可转债发行公告,设股东配售及网上申购,申购日为4月23日,原股东按照每股2.00元的额度配售转债。
康隆转债发行规模2.00亿元,主体与债项评级为aa-/aa-。康隆转债转股价格24.45元,转股价值98.69元(4月21日收盘价24.13元),对正股及实际流通盘的稀释率为8.18%/8.18%,稀释作用不强。发行期限为6年,对应票息利率分别为0.4%、0.8%、1.0%、1.5%、2.5%、3.0%,到期赎回价为115元(含最后一期年度利息),面值对应的ytm为3.32%,票息保护尚可。按6年期aa-中债企业债到期收益率6.35%(4月21日数据)的贴现率计算,债底为84.40元。下修条款为[15/30,80%],赎回条款[15/30,130%],回售条款[30,70%],下修条款较苛刻。
如果假设原有股东30%参与配售(大股东未承诺优先配售),那么剩余近1.40亿元供投资者申购。假设网上申购户数为400万户,平均单户申购金额为100万元,预计中签率在0.0035%附近。
基本面分析康隆达是以功能性劳动防护手套为主、非功能性劳动防护手套为辅,是国内劳动防护手套行业中产品种类/规格最多、最全的专业企业之一。公司功能性防护手套可分为普通纤维涂层和特种纤维两大类,国内外行业前景广阔,公司相对优势明显。公司境外收入占比较大,汇率波动和新冠疫情是公司业绩潜在风险点。分产品看,功能性手套的销售收入合计占营业收入80%以上。公司19年业绩有所下滑,主要受中美贸易摩擦和汇率波动影响。(更多分析请见后文)申购价值与上市定位分析我们选取转股价值在90到110之间,债项评级aa-,债券余额在5亿以上的转债(2020.4.23数据)进行比较,符合条件的荣盛、天目、华源等转债的转股溢价率主要集中在10%~20%,我们预计康隆转债的上市转股溢价率也将落入这个区间,上市价格在110~120的区间,中枢为115元。
当前证监会核准的转债有24只,海外市场波动较大对a股造成扰动,转债市场情绪也有所波动,近期老券退市较多,新上市转债溢价与绝对价格仍高,建议积极申购。
康隆转债评级较高,规模较小。公司以功能性劳动防护手套为主、非功能性劳动防护手套为辅,是国内劳动防护手套行业中产品种类/规格最多、最全的专业企业之一。公司功能性防护手套可分为普通纤维涂层和特种纤维两大类,国内外行业前景广阔,公司相对优势明显。公司境外收入占比较大,汇率波动和新冠疫情是公司业绩潜在风险点。分产品看,功能性手套的销售收入合计占营业收入80%以上。公司19年业绩有所下滑,主要受中美贸易摩擦和汇率波动影响。现有市场环境下新券价格往往一步到位,上市时高价格或是高溢价似乎是大概率的事情。当前环境下,高价上市并继续向上的有国轩、利德,收益的上限也有蓝思、长信不行使提前赎回权利而存在提高的可能性,建议上市后保持关注。
风险提示:疫情冲击海外业务,汇率波动