【研究报告内容摘要】
19年业绩符合预期,20q1交付未受疫情影响,营收、扣非归母净利润稳健增长,归母净利润受益于获得政府补助大幅增长。公司4月25日发布2019年年报及2020年一季报,19年实现营收237.61亿元(同比+17.91%),实现归母净利润8.78亿元(同比+18.10%);其中航空产品实现营收233.55亿元(同比+17.91%)。20q1实现营收57亿元(同比+12.11%),实现归母净利润5.98亿元(同比+201.57%),实现扣非归母净利润2.65亿元(同比+37.71%),归母净利润大幅增长主要受益于获得3.75亿元政府补助,营收、扣非归母净利润稳健增长说明公司生产任务未受疫情影响,订单任务实现正常交付。
公司毛利率有望逐步提升,期间费用控制较好。19年整体毛利率为8.90%,20q1整体毛利率为9.57%,同比提升0.65pct,整体毛利率有望逐步提升。公司19年期间费用同比增长9.94%,低于营收增幅,控制较好,20q1期间费用受益于管理费用下降,整体同比下降12.87%。
公司运营质量逐步提升,股权激励效果初显,看好公司发展空间。我们认为,股权激励的实施,有效提升了公司的管理与经营效率,效果已得到体现,未来有望持续改善,看好公司发展空间。
预计20-22年eps分别为0.95/1.00/1.09元/股。预计公司20-22年归母净利润为13.33/13.97/15.29亿元,对应当前股价的pe为33/31/29倍。公司是核心总装企业,业务具备稀缺性且受益于装备采购处于景气周期,我们维持合理价值40.85元/股的观点不变,对应20年43xpe估值,维持公司“买入”评级。
风险提示。政府补贴存在一定波动性;军品采购与交付具有不确定性;毛利率变化反应报告期内产品结构,与全年相比或存在不一致现象