【研究报告内容摘要】
2019年业绩同比增长32%,业务模式保障充裕现金流。2019年公司实现营收20.38亿元(同比+31.73%),归母净利润9.74亿元(同比+31.67%)。业绩增长主要系武义项目、瑞安项目二期、界首项目等2019年正式运营,公司设备销售及技术服务增加所致。公司毛利率和净利率分别达61.99%和47.81%,实现经营性现金净流入8.68亿元(同比+16.66%)。近三年公司roe维持在20%以上,处于行业较高水平。
垃圾焚烧仍为业绩贡献主力,设备销售业务增速快。分部业务来看,2019年公司垃圾焚烧运营项目实现营业收入12.45亿元(同比+25.87%),占总收入比重为61.1%;实现毛利8.26亿元,占总毛利润比重为65.39%,垃圾焚烧业务依旧为公司利润贡献的主力军。2019年设备销售板块营收亦快速增长,实现营收6.9亿元(同比+36.71%)。
公司深耕垃圾焚烧业务的同时,分别向上游和下游延伸,拓展餐厨垃圾、污水处理厂污泥、环卫等,布局固废全产业链。
公司在建及筹建项目充足,产能持续释放可期。截至2019年12月31日,公司生活垃圾焚烧处理运营项目20个(含试运行),设计处理规模约1.55万吨/日,在手垃圾处理产能规模达3.3万吨/日。资金方面,近期公司发布新一期可转债预案,拟发行12亿元募投3个项目及补充流动资金,预期对项目投产将产生积极作用。
快速成长的优质运营资产,维持“买入”评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为12.08/14.08/16.45亿元,按最新收盘价对应pe估值分别为24.9、21.4、18.3倍。公司运营项目优质,为公司发展提供充沛现金流,管理层激励充分、运营管理水平较高,在手项目保障未来3年高增长,综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,给予2020年25倍pe,对应合理价值31.23元/股,维持“买入”评级。
风险提示。新订单获取速度低于预期;项目进度低于预期;国家新能源电价补贴退坡;补贴发放进度低于预期。