【研究报告内容摘要】
1、 业务结构持续改善,整体毛利率水平维稳 : 2019年公司实现营收 541.0亿元,yoy +11.9%;归母净利润 18.4亿元,yoy +8.1%。业务结构持续改善,数字化基础设施及服务收入290.2亿元,yoy +33.3%,占总营收比 54%。
2、92019年加大备货,疫情影响下 1q1业绩下滑 , 整体业绩走势仍相对可控 。2019q4营收保持环比上升,受疫情影响,新华三部分客户需求及在手订单推迟,2020年 q1实现营收 99.7亿元,同比下降 18.5%,归母净利润 2.5亿元,同比下降 32.9%33、 三费维稳,围绕企业网、运营商和海外市场持续高强度研发投入 。
4、 5.5g+ 云计算长期驱动,t ict 核心领军有望持续收益 :运营商市场不断突破,5g 建设带来新一轮承载网建设与扩容高峰,公司在运营商市场由传统交换机、路由器设备提供商转变为ict 领域融合解决方案供应商,提供覆盖 5g 接入网、承载网、边缘计算、云化小站的全方位解决方案。
wlan 方面,公司陆续发布 wi-fi6产品,以最大份额中标部分运营商 2019年 wlan 设备集采项目,持续在教育、企业、医疗、交通、运营商等市场获得规模突破。
此外,公司发布“数字大脑计划”,加强云计算关键基础设施向内生智能演进,持续深耕政务云领域,在金融、交通、媒体、电信、教育等多领域取得新突破,保持领先市场地位。2019年公司在中国超融合系统市场份额第二,市场占有率达到 21%,比 2018年提升 2个百分点。
5、投资建议 :考虑疫情影响仍在持续,预计 2020年-2021年营收由 644.5亿元、744.3亿元下调至 606.2亿元、696.1亿元,归母净利润由 24.0亿元、29.8亿元下调至 22.3亿元、28.0亿元,预计 2022年营收 804.4亿元,归母净利润 35.1亿元,对应现价 pe 分别为 33/26/21倍,维持“增持”评级。
6、风险提示 : 宏观经济环境变化风险;疫情持续影响业务拓展;
技术产品研发及市场竞争风险;汇率波动风险;系统性风险。