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经济继续修复，通胀短期回落
——海通宏观周报（于博、李金柳、陈兴、宋潇、应镓娴）
概要
宏观专题：如何看待油价持续走低？
油价屡创新低。4月20日wti原油5月期货价格跌入负值，创下历史新低，wti原油6月期货价格也一度出现大跌。随着油价大跌，国际金融市场也出现动荡，主要发达国家股市均出现明显下跌。原油期货价格短期跌入负值有一定特殊性，主要原因是库容稀缺下，5月期货头寸多头踩踏式平仓导致。
短期供需矛盾仍未缓解。不光期货价格出现异常波动，其实原油现货价格也一直处于持续下跌的状态。尽管4月12日opec+最终达成减产协议，也未能阻止油价的继续下跌。本轮油价持续下跌的主要原因是疫情在全球超预期扩散，各国采取管制措施导致经济活动下降。目前普遍预计二季度全球原油需求量相比去年同期下降1200万桶/天。
未来油价或大幅回升。目前产油国之间各自为战，原油供给从垄断型退化到类似充分竞争型。美国页岩油的现金成本在25-30美元/桶左右，而传统油田的现金成本在20-40美元/桶左右。当前油价已经低于大部分油企的现金成本，大量原油供给被迫减产，因此油价不会长期处于如此低位。而持续的低油价将导致部分原油生产企业永久退出市场，未来原油供给或大幅收缩。近日多国爆发反封锁抗议活动，欧洲部分国家已经采取或将采取放松措施。当前原油需求的冲击主要来源于疫情防控导致的经济暂时停滞，未来随着欧美逐渐复工，或将出现较大的原油供需缺口推动油价大幅回升。
一周扫描：
海外：美通过新一轮援助法案，欧元区制造业pmi创新低。上周四，美国众议院通过一项总额约4840亿美元的援助法案。美国4月markit制造业pmi初值36.9，远低于前值48.5，创11年多新低。欧元区4月制造业pmi终值33.6，远不及预期40和前值44.5，创134个月新低。上周五，俄罗斯央行将基准利率下调50个bp至5.50%，为六年新低，符合市场预期。
经济：经济继续修复。4月前24天35城地产销量降幅继续收窄至-20%，其中主要由一二线城市带动。4月前19天乘联会乘用车批发、零售销量增速降幅分别收窄至-5%、-7.3%，指向需求持续修复。上周全国高炉开工率持平在68.7%，4月前24天五大集团日均发电耗煤同比增速-10.1%，降幅较3月继续收窄，指向工业生产延续复苏态势。
物价：通胀短期回落。上周食品价格出现分化，猪肉价格环比下降1.3%，蔬菜、水果和鸡蛋价格出现回升，预计4月cpi同比或回落至3.8%。受疫情影响，4月以来国际油价大幅回落，国内钢价、煤价继续走低，预测4月ppi同比续降至-2.4%。整体来说，短期cpi或将逐月降低，ppi同比可能进一步走低，通胀短期回落，但下半年存在再度反弹的风险。
流动性：资金延续宽松。上周货币利率保持平稳，其中r001均值下行至0.95%，r007均值下行至1.47%。dr001均值为0.90%，与前一周保持稳定；dr007均值下行至1.39%。上周央行tmlf到期2674亿元，续做561亿元，净回笼2113亿元。上周美元指数先升后降，人民币对美元汇率基本稳定，在岸人民币稳定在7.08，离岸人民币小幅回落至7.09。本次tmlf缩量续做体现出各家银行对高价资金需求意愿并不强烈，也从侧面反映目前市场流动性充足程度。目前央行已经完成一轮利率下调操作，因此前央行副行长和(港股00001)货政司司长均提到存款基准利率问题，后续可关注存款基准利率下调的可能性。
政策：加大民生保障力度。国常会部署加大对贫困人口、低保人员和失业人员的帮扶保障力度，要求对符合低保条件的城乡困难家庭做到应保尽保，并进一步将失业保险保障范围扩大至城乡所有参保失业人员。财政部发文将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底，并将平缓补贴退坡力度和节奏。国家发改委首次明确“新基建”范围包括信息基础设施、融合基础设施、创新基础设施三个方面。
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1.海外：美通过新一轮援助法案，欧元区制造业pmi创新低
1.1美通过新一轮援助法案
美国通过新一轮援助法案。上周四，美国众议院通过一项总额约4840亿美元的援助法案，以增加对小企业贷款项目、医院和新冠病毒检测机构的拨款，其中包括对小企业薪酬保护计划增拨超过3100亿美元资金。
美国4月markit制造业pmi创新低。上周五，美国公布4月markit制造业pmi初值36.9，远低于前值48.5，创11年多新低。ihs markit表示，4月初步调查显示，美国民间企业活动萎缩速度为2009年10月以来最快。
1.2欧元区制造业pmi创新低
欧元区制造业pmi初值创纪录新低。上周四，ihs markit公布欧元区4月制造业pmi终值33.6，远不及预期40和前值44.5，创134个月新低。德国、法国4月制造业pmi分别为34.4和31.5，均不及预期。
俄罗斯央行降息。上周五，俄罗斯央行将基准利率下调50个bp至5.50%，为六年新低，符合市场预期。俄罗斯央行称，仍有可能会进一步降息。
2.国内经济：经济继续修复
2.1需求有所改善
地产销售降幅收窄，汽车需求有所修复。4月前24天35城地产销量降幅继续收窄至-20%，其中主要由一二线城市带动。4月前19天乘联会乘用车批发、零售销量增速降幅分别收窄至-5%、-7.3%，指向需求持续修复。
2.2生产延续复苏
高炉开工有所走平，发电耗煤降幅收窄。上周全国高炉开工率持平在68.7%，低于19年同期水平，但要高于18年同期，样本钢厂钢材产量增速降幅继续收窄。4月前24天五大集团日均发电耗煤同比增速-10.1%，降幅较3月继续收窄，指向工业生产延续复苏态势。
3.物价：通胀短期回落
3.1食品价格分化
上周食品价格出现分化，猪肉价格环比下降1.3%，蔬菜、水果和鸡蛋价格出现回升。
3.2预测4月cpi回落
3月多国禁止粮食出口，国际粮价上涨，但我国主要口粮进口占比低，国内粮价与国际粮价联动低，短期不会冲击通胀。4月以来蔬菜和猪肉价格均出现明显回落，鲜果价格小幅回升，预计4月cpi同比或回落至3.8%。
3.3预测4月ppi续降
疫情对海外发达国家、新兴经济体将先后形成冲击，社交隔离与封城措施，导致需求大幅下滑、工厂被迫停工。4月以来国际油价大幅回落，国内钢价、煤价继续走低，预测4月ppi同比续降至-2.4%。
3.4通胀短期回落
随着猪肉价格回落以及去年同期基数走高，食品对通胀的拉动开始减轻，而疫情后内需尚显偏弱，短期cpi或将逐月降低。海外经济遭受疫情冲击，二季度外需或大幅收缩，导致工业品价格低迷，ppi同比可能进一步走低。但考虑到当前货币融资增速的大幅反弹，在下半年经济恢复之后，通胀仍存在再度反弹的风险。
4.流动性：资金延续宽松
4.1货币利率平稳
上周货币利率保持平稳，其中r001均值下行2bp至0.95%，r007均值下行5bp至1.47%。dr001均值为0.90%，与前一周保持稳定；dr007均值下行3bp至1.39%。
4.2央行净回笼
上周央行tmlf到期2674亿元，续做561亿元，净回笼2113亿元。
4.3汇率基本稳定
上周美元指数先升后降，人民币对美元汇率基本稳定，在岸人民币稳定在7.08，离岸人民币小幅回落至7.09。
4.4资金延续宽松
本次tmlf缩量续做体现出各家银行对高价资金需求意愿并不强烈，也从侧面反映目前市场流动性充足程度。目前央行已经完成一轮利率下调操作，包括逆回购招标利率、mlf利率、超额准备金利率到lpr利率、tmlf利率下降，因此前央行副行长和货政司司长均提到存款基准利率问题，后续可关注存款基准利率下调的可能性。
5.政策：加大民生保障力度
加大民生保障力度。国务院常务会议部署加大对贫困人口、低保人员和失业人员的帮扶保障力度，要求对符合低保条件的城乡困难家庭做到应保尽保，及时将未参加失业保险且收入低于低保标准的农民工等失业人员，纳入低保、救助等范围，并进一步将失业保险保障范围扩大至城乡所有参保失业人员，其中，将去年1月以来参保不足1年的失业农民工阶段性纳入保障范围。此外，会议还决定将普惠金融在银行业金融机构分支行综合绩效考核指标中的权重提升至10%以上，将中小银行拨备覆盖率监管要求阶段性下调20个百分点。
新能源汽车补贴延长。近日财政部等四部门联合印发《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》，将新能源汽车推广应用财政补贴政策实施期限延长至2022年底，并将平缓补贴退坡力度和节奏，原则上2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%、20%、30%，每年补贴规模上限约200万辆。新能源乘用车补贴前售价须在30万元以下，但“换电模式”车辆不受此规定。
“新基建”范围明确。国家发改委新闻发布会首次明确“新基建”范围：一是与通信网络、新技术、算力有关的信息基础设施，比如5g、区块链、智能计算中心等。二是智慧能源(行情600869,诊股)基础设施等融合基础设施。三是重大科技基础设施等创新基础设施。发改委下一步将加快推动5g网络部署，稳步推进传统基础设施的“数字+”“智能+”升级。同时，超前部署创新基础设施。
6.日历：聚焦4月下旬数据