【研究报告内容摘要】
第一季度营收同比减少21.19%,归母净利润亏损4469万。公司2020年第一季度实现营业收入3.26亿元,同比减少21.19%,主要由于受新冠疫情的影响导致发货、线下销售延迟。归母净利润亏损4469万,扣非归母净利润亏损4536万元,主要是由于收入下滑但大宗业务费用支出相对刚性所致。应收款项融资同比增长68.87%至2082万,主要是由于公司大宗业务向好,用于背书转让的应收银行承兑汇票增加。
毛利率同比下降0.26pct,期间费用率同比上升22.61pct。2020年第一季度毛利率同比下降0.26pct至37.66%,第一季度受疫情影响导致产能利用率低于预期,拖累毛利率。期间费用率同比上升22.61pct至53.82%,主要是由于收入同比大幅减少所致,其中销售费用率31.92%,同比上升12.24pct;管理费用率为13.89%,同比上升6.29pct;研发费用率为8.71%,同比上升5pct;财务费用率为-0.7%,同比下降0.92pct。
投资建议与盈利预测。看好公司未来:(1)产品渠道多维度推进,加大对经销商赋能,双品牌策略扩大影响力;(2)大宗业务实力强劲助力收入稳健增长。(3)盈利水平随大宗客户结构调整、工厂成本优化、木门产能达产而持续向好。预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.7、4.2、4.9亿元(yoy+12.1%,14.3%,15.5%),当前股价对应2020年14.8xpe,考虑公司过去一年以来平均pe(ttm)为16倍,大宗业务的高增速有望弱化零售业务所带来的负面影响,给予2020年16xpe合理估值,对应合理价值26.4元/股,维持买入评级。
风险提示。房地产行业调控政策超预期;行业格局变化,市场竞争加剧;美元汇率大幅波动,汇兑损益影响公司经营业绩;原材料价格涨幅超预期。