【研究报告内容摘要】
事件:公司2020q1实现收入4.66亿元,同增0.35%;实现归母净利润0.76亿元,同增3.69%;实现扣非后归母净利润0.69亿元,同增7.97%。
料酒维持高增长,线上表现亮眼。2020q1公司调味品业务收入为4.38亿元,同比增长1.12%。醋收入为3.01亿元,同比增长0.18%,其中白醋增长25%+,黑醋下滑主要系(1)春节旺季华东地区餐饮受疫情冲击,从而影响黑醋销售,(2)华东以外地区受物流影响。料酒收入0.80亿元,同比增长26.96%,疫情下仍保持高速增长。其他调味品收入为0.56亿元,同比下降18.45%,主要系酱油等受华东餐饮影响。分渠道看,一季度线上渠道收入为0.27亿元,同比增长38.16%;线下渠道收入为4.11亿元,同比下降0.61%。分地区看,华东、华南、华中、西部、华北大区收入分别+4.33%、+6.35%、+2.99%、-12.97%、-16.21%,西部和华北下滑较多,主要系疫情影响长距离运输。2020q1公司净增加经销商16家至1270家。
会计口径调整致毛利率和销售费用率波动,还原后保持平稳。2020q1毛利率同比下降3.27个pct,主要系会计口径调整,约1600万运输费用调整至成本,还原后毛利率同比基本持平。2020q1销售、管理、研发、财务费用率同比-3.89、-1.31、+0.17、-0.19个pct至12.47%、5.27%、2.89%、0.23%。还原运费的调整后,销售费用率同比下降0.46个pct。综合来看,一季度公司销售净利率同比提升0.87个pct至16.69%。
全年目标达成信心足,公司内部改革有望迎拐点。2020年公司调味品业务收入增长目标为12%,扣非后归母净利润增长目标为12%。公司4月以来销售恢复正常,有信心完成全年目标。新董事长上任后,公司将进一步聚焦主业;实施营销体系改革,重新整合划分成4大战区,强化市场统筹规划的作战意识;实施考核与监督体系改革,充分发挥绩效考核的正向激励和反向约束作用,并通过成立招投标委员会,合理控制并降低采购成本;此外,将加快理清母公司与子公司、核心主营业务与非主营业务的关系。
盈利预测:公司内部经营活力有望释放,收入将加速增长,销售费用投放力度加大。我们预计公司2020-2022年收入分别为20.79、23.97、27.64亿元,归母净利润分别为3.25、3.81、4.44亿元,eps分别为0.41、0.49、0.57元,对应pe为49倍、42倍、36倍。其中,我们预计2020-2022年公司调味品业务收入分别为19.78、23.06、26.82亿元,扣非后归母净利润分别为2.91、3.47、4.11亿元,维持“买入”评级。
风险提示:新冠疫情扩散风险;食品安全风险;渠道开拓不达预期。