【研究报告内容摘要】
事件: 1)公司发布 2019年年度报告,报告期内公司实现营收 80.39亿元,同比增长 0.07%,不考虑院线业务因素的影响(院线业务收入于 2018年 8月起不再纳入合并范围)营收同比增长 6.80%,实现归母净利润 15亿元,同比下降 11.92%,eps 为 1.16元/股,同比下降 10.77%。2)公司发布 2020年一季度报告,报告期内实现营收 25.7亿元,同比增长 26.1%,实现归母净利润6.14亿元,同比增长 26.4%。
核心观点:
2019年 游戏业务和影视业务收入增长分化,游戏业务 净利润率同增2.42pct 。2019年游戏业务和影视业务营收增长两级分化,游戏业务(+26.56%)/影视业务(-54.90%)/综合(+0.07%);游戏业务规模化优势不断显现,毛利率同增 1.1pct,影视业务毛利率同减 2.77pct;受公司不断布局新业务的影响,销售费用率和管理费用率同增 3.28pct/0.87pct;受权益法确认的投资收益、理财收益和结构性存款的影响,确认投资收益2.29亿元。此外,经营活动现金流净额同比增长 1656.63%,报告期账上有 24.68亿现金及等价物,同时受影视业务业绩下滑影响,净利润率同减3.9pct,游戏业务实现净利润率 27.66%,同增 2.42pct,现金流充裕+游戏业务盈利能力进一步提升;受影视业务商誉减值和计提的存货跌价损失的影响,确认资产减值 7.07亿元;收到政府补助 0.6亿元。
受春节假期和疫情影响,一季度游戏业务长 净利润增长 67.3% ,为公司 业绩增长核心驱动 极。 。一季度公司营收增长 26.1%,其中游戏业务实现收入21.1亿元,同比增长 47.7%;受影视业务影响,销售毛利率同减 5.74pct;
一季度游戏的市场宣传费用增加,销售费用率同增 5.88pct,同时公司运营模式日趋完善,管理费用率同减 7.78pct;受权益法核算的长期股权投资收益增加影响,确认投资收益 0.39亿元;经营活动现金流净额同比增长 426.4%,报告期末有现金及等价物 21.41亿元,净利润率为 23.6%,基本与上年同期持平,其中游戏业务净利润同比增长 67.3%,现金流充裕+盈利能力保持稳定。
游戏业务精品层出 & 品类突破推动业绩更上一层楼 ,影视 业务逐渐回暖。
布局 端游+ 手游+ 主机游戏, , 实现 多元 化 发展:经典游戏《诛仙》、《完美世界国际版》、《诛仙手游》、《don’t even think》和《非常英雄》等持续贡献稳定收入。新游戏方面:2019年陆续推出了《完美世界》手游、《神雕侠侣 2》、《云梦四时歌》、《我的起源》和《新笑傲江湖》等精品游戏,《遗迹:灰烬重生(remnant: from the ashes)》在 steam上线不久即销量破百万套。 坚持 多元化、年轻化战略,积极向 mmorpg 以外游戏品类拓展:目前公司正在研发《新神魔大陆》、《梦幻新诛仙》、《战神遗迹》、《幻塔》和《非常英雄》等数款游戏,涵盖 mmorpg、回合制、arpg、卡牌和竞技类多种类型,涉及未来科幻、二次元、古代神话和东方仙侠等多种题材。 同时公司也在积极开发“主机+vr ”游戏, 提前布局 5g 技术储备:vr 游戏方面公司目前已推出了《深海迷航》vr 模式,同时也在谋求将 steam 平台上的爆款 vr 游戏引入国内;公司手游《我的起源》已成功布局华为 5g终端。 影视业务方面, 受疫情影响 剧集行业供给不足,推动行业加快去库存。截至 2020年 4月 11日,公司出品的《冰糖炖雪梨》、《香蜜沉沉烬如霜》和《烈火如歌》等头部剧集都收获了不俗收视表现,同时新推出的网络剧《全世界最好的你》已于4月 10日起在优酷独播,影视业务逐渐回暖。
盈利预测与估值: 我们预计 2020-2022年归母净利润为 22.6/28.1/33.9亿元,对应 27/21/18倍 pe,考虑影视板块商誉减值,2020年疫情加速影视行业库存出清,影视业务有望于今年迎来拐点,同时强大的游戏研发团队,稳定的游戏上线有望驱动公司业绩持续提升,维持强烈推荐评级。
风险提示: 游戏表现低于预期,影视行业监管趋严,行业竞争加剧。