【研究报告内容摘要】
疫情影响短期业绩,收入端增速略有放缓。一季度受到疫情影响,医院的医疗资源向covid-19肺炎倾斜,同时患者前往医院住院、就诊的意愿减弱。公司收入、利润端增速相较以往有所放缓。考虑到春节假期、工期延后等因素的影响,公司在销售和生产端均会受到一定影响,整体我们认为本次一季度的业绩增速符合预期。
毛利率维持稳定,现金流同比改善。公司一季度毛利率为86.59%,同比增长了0.21个百分点,基本保持稳定。同时q1公司实现经营性现金流为15.43亿元,同比增长261.31%,相较去年同期有明显的改善。
整体期间费用保持稳定,研发端保持投入。费用方面,公司实现销售(19.27亿,+8%)、管理(4.95亿,+11%)、研发(8.11亿,+23%)、财务(-0.59亿,去年同期-0.06亿)费用率分别为34.86%、8.96%、14.68%和-1.07%,相较去年同期分别变动-0.89、-0.06、+1.36和-0.95个百分点。同于疫情影响,公司的销售、差旅、学术活动也有所减少,所以对应的费用端增长也相应放缓,整体期间费用率与去年同期基本保持稳定。另外虽然q1受到疫情影响,医院临床试验等方面会有所延迟。但是可以观察到恒瑞的研发费用仍保持较快的增速,提示公司在研发端依旧保持了投入,支持在研项目按照预期来顺利进行。
肿瘤线预计维持高增长,麻醉、造影受到疫情影响。分产品线来看,公司肿瘤产品对于患者生存的重要程度较高,预计受到疫情影响较小,同时在卡瑞利珠单抗等新上市品种的带动下,我们预计公司肿瘤线仍保持较快的增长,推测在30%以上。麻醉和造影产品线方面,由于手术、造影的病人相应减少,预计收入端增速会受到一些影响。
二季度需求端有望反弹,维持全年增长预期。由于住院、手术等为患者刚需,我们预计在当前国内疫情逐渐稳定的情况下,公司二季度业绩有望在终端需求反弹的情况下业绩得到恢复,同时在pd-1单抗、吡咯替尼、瑞马唑仑等产品的带动下,全年仍有望实现较快增长,我们仍保持之前对于公司全年增长的预期。
创新产品管线快速拓展,后续储备丰富。创新药管线方面,卡瑞利珠单抗今年3月新获批肝癌(2l)适应症,我们预计目前已经申报的食管癌(2l)、非小细胞肺癌(1l)等适应症也有望在2020年获批,市场有望进一步扩展。当前公司的parp抑制剂氟唑帕利也已经报产并纳入优先审评,有望在今年获批上市。另外阿帕替尼肝癌(2l)适应症在今年年初报产,吡咯替尼也在积极拓展新的适应症。后续海曲泊帕、shr1316、恒格列净、shr3680、shr6390、shr4640等品种均处于iii期临床阶段,预计今年恒瑞创新药产品线仍将持续迎来收获。
盈利预测及投资评级
恒瑞医药是国内创新药研发领域的龙头公司,随着创新药品种相继上市,创新药研发、销售实力在国内企业中领先。在目前医保、集采等行业政策影响下,公司也是国内由仿制药向创新药转型最快的企业,未来创新药销售额占比将快速提升,是行业内稀缺的优质标的。我们认为公司凭借公司目前的研发投入和品种研发、销售进度,未来创新品种的增长仍有加速的趋势。
我们预计恒瑞医药2020-2022年的归母净利润为67.69、85.14、107.66亿元,对应增速分别为27.4%、25.6%和27.7%,折合eps分别为1.53、1.93、2.46元/股,对应pe为63、50、39倍,维持“买入”评级。
风险提示
创新药品种审批进展不计预期;临床试验推进不计预期;市场竞争激烈。