【研究报告内容摘要】
事件:公司发布2019年年报和2020年一季报。公司2019年实现营业收入77.6亿元,同比增长4.52%,归母净利润15.90亿元,同比增长7.89%,其中q4收入21.36亿元,同比增长5.15%,归母净利润5.04亿元,同比增长9.14%。2020年一季度公司实现营业收入12.66亿元,同比下滑23.77%,归母净利润2.45亿元,同比下滑23.35%。2019年公司分红比例为29.85%。
q4工程渠道增速略有放缓,q1收入端表现好于行业。1)2019年厨电行业景气度仍在底部,根据奥维数据显示,2019年烟、灶线下零售额分别下滑11.4%、8.5%,线上厨电套餐零售额下滑4.2%;工程渠道增幅达26.4%。
2019年公司工程渠道收入表现大幅优于行业增速,增速达90%。分品牌看,2019年公司子品牌名气业务收入下滑14%。2)单四季度看,公司q4收入增速仍主要由工程渠道驱动,但预计环比前三季度增速有所放缓,线下零售和电商渠道增速预计维持和前三季度的增长态势。3)2020年q1公司受疫情影响的幅度小于行业(奥维数据显示q1全渠道油烟机销售收入下滑51.7%),拆分渠道看,工程和电商渠道表现相对较好,线下零售渠道受影响较大。4)展望全年,随着疫情影响逐步减小,预计二季度公司的收入将有较为明显的改善,2020年公司工程渠道的增长确定性较强,预计仍能保持40%左右的增速。
公司盈利能力稳定性强。2019q4公司毛利率下降1.9pct,主要是由于毛利率相对较低的工程渠道占比提升;q4整体费用率有较大幅度下降,其中销售和研发费用率下降3和0.1pct,管理费用小幅提升0.6pct,财务费用率基本持平,综上,公司净利率提升1.1pct。2020年一季度公司毛利率逆势提升,主要是由于原材料成本红利和电商占比提升。费用率方面,由于一季度公司收入受疫情影响下滑,而费用端投放相对刚性,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别上升1.72/0.94和1.14pct,公司净利率基本持平。
2020年q1公司经营活动产生的现金流量净额为-2.45亿元,主要是因为q1疫情影响收入,导致销售商品收到的现金同比下降29.6%,此外公司应收款项同比增长18%。2020年公司将推动降本增效,优化供应链体系,预计2020年利润率将与2019年持平或小幅增长。
盈利预测与投资建议。由于疫情影响,我们调整公司20-21年的盈利预测,预计2020-2021年公司净利润为17.11和19.31亿元(之前预测2020-2021年分别为17.57/19.36亿元),新增22年盈利预测21.58亿元,对应20-22年动态市盈率分别为17.5、15.5和13.9倍,多渠道协同发展和新品类继续开拓,维持“增持”投资评级。
风险提示:疫情影响存在不确定性;竞争加剧。