【研究报告内容摘要】
事件:
公司发布 2019年年报及 2020年一季报。
点评:
受 网站整改 及新冠疫情影响 公司业绩阶段性下滑受网站关停以及合并报表范围变动的影响,2019年公司实现收入 7.22亿元,同比下降 26.9%,归母净利润 2.19亿,较 2018年下降 31.81%。其中核心主业实现收入 7.14亿元,下滑 8.63%。一季度受到“1210”事件网站关停以及新冠疫情的影响,实现营业收入 1.11亿,同比下滑 32.54%,归母净利润2919万,同比下滑49.28%。2019年毛利率下滑1.55pct至63.10%,销售费用率下降 2.65pct.,管理费用率上升 3.09pct.,整体净利润上升2.54pct.至 16.97%。
全面提升内容审查能力,并完善维权模式内容审查方面,经过两次网站关停事件,公司加强内容审查的能力。一方面,制定了机器审核+人工审核+用户举报的内容审核制度,另一方面,涉及市政、社会、突发事件、经济、军事五类主题图片与人民网合作,上线“人民视觉”平台,由人民网主办,视觉中国提供技术支持。在维权模式这块,2019q4公司与中国版权保护中心、首都版权联盟、中国互联网协会、广东省版权保护中心、江苏版权纠纷调解中心、深圳市版权纠纷人民调解委员会等 8家调解机构建立合作并投资北京联合信任,探索符合中国国情的图片版权确权、授权、保护和争议解决办法。
过 大客户整体续约率超过 80% ,中长尾用户高增长客户方面,2019年客户数 1.5万家,同比增长 2%。其中大客户(10万以上销售额)的粘性较高,虽然受到关停事件影响,整体续约率依然超过 80%。
通过互联网触达的长尾用户超过 70万,同比增长超过 110%。预计随着公司内部的整改和业务的恢复,客户拓展回归正规。
投资建议与盈利预测公司是国内图库行业龙头,所在行业持续受益于正版化浪潮,公司占据优质成长赛道的绝对龙头地位。 “海量+独家”保证了公司上游的高壁垒,同时不断加大研发投入,提升对下游客户粘性。经历两次监管风波后公司业务更加 规范 ,业 务有望 重回 增长 快轨 。我们 预计 2020-2022eps 为0.38/0.49/0.64元,对应 pe 为 42.19/32.39/24.83,维持“买入”评级。
风险提示政策及监管风险、正版化进程不及预期