【研究报告内容摘要】
事件:2019年公司实现收入77.15亿元,同比增长20.97%,实现归母净利润3.40亿元,同比增长42.68%,基本每股收益0.95元,每10股派发现金红利2.55元(含税);2020年第一季度实现收入19.09亿元,同比增长4.16%,实现归母净利润8797.94万元,同比增长-19.43%。
2019年圆满收官,全渠道发力推动公司高速成长。2019年公司收入和利润增速为20.97%/42.68%,延续前三季度快速成长势头。分渠道来看,公司线上线下全渠道发展,其中,线上渠道持续高增,2019年公司线上收入36.92亿元,同比增长28.31%,占主营业务的48.58%;线下渠道稳健开拓,2019年公司线下收入39.08亿元,同比增长13.46%,占主营业务的51.42%,直营店和加盟店数量分别为718家和1698家,分别同比提升-57家和310家,公司“商圈店转型”策略逐渐被加盟商接受,故加盟店增长数量较多,同时直营店完成商圈布局后暂时进入调整阶段。受益于跑马圈地,2019年公司华东华南市场大幅增长,其中华南市场增长超140%,华中以外市场增长超40%,公司全国化异地扩张加速推进。
20q1收入正增长超市场预期,全渠道模式优越性凸显。20q1公司收入和利润增速为4.16/-19.43%,扣非净利润增速为-4.14%,疫情冲击下收入维持正增长超市场预期,展现出公司出色的抗风险能力以及全渠道商业模式的优越性。分渠道来看,线上渠道是公司增长的主要来源,20q1公司线上收入增长25%,2b、2c端均实现快速增长,线上占比进一步提升至55%,线下在疫情影响下结构性调整,其中外卖业务占比从6%提升至14%,线下占比降至45%。
高端化战略现成效,盈利能力提升。公司2019年毛利率为31.87%,同比提升0.66pct,高端化战略现成效,线上和线下渠道毛利率分别提升0.67和1.34pct;期间费用率为26.04%,同比提升0.21pct,其中销售费用率为20.50%,同比提升1.05pct,主要是公司加大促销所致,促销费用率同比提升2.78pct;管理费用率为5.68%,同比下降0.66pct,财务费用率为-0.13%,同比下降0.16pct;净利率为4.53%,同比提升0.64pct,盈利能力提升。2019年公司经营活动现金流量净额为3.42亿元,同比增长130.94%,现金流靓丽。
全年有望稳健增长,中长期竞争优势显著。全年来看,公司线上渠道聚焦高增长品类,预计仍将维持较快增长,线下渠道公司并未改变全年开店接近600家的规划,而是将通过区域的调整,抢抓优质门店资源的释放,疫情后努力实现线下跑马圈地加速扩张,预计全年来看线上线下有望实现均衡增长。长期来看,公司在线下渠道具备明显竞争优势,成熟的门店管理体系、大量的线下人才储备、渠道持续优化升级、丰富的线下运营经验赋予了公司强大的线下运营能力。公司将利用发展成熟、可复制性强的加盟模式加快开店,利用高效线下运营与门店升级提升同店,与此同时线上以维持为主,努力优先实现利润的增长,看好公司在千亿休闲零食赛道上持续提升份额、稳健成长。
投资建议:维持“买入”评级。结合公司全渠道扩张的成长性以及疫情带来的不利影响,我们调整盈利预测,预计公司2020-2022年营业收入分别为88.88/105.73/123.69亿元,同比增长15.21%/18.95%/16.98%;净利润分别为17.01/25.09/23.24亿元,同比增长17.01%/25.09%/23.24%,对应eps分别为1.11/1.38/1.71元。
风险提示:全球疫情持续扩散;市场竞争加剧;食品品质事故。