【研究报告内容摘要】
新华保险2020年一季报实现营业收入681亿元(yoy+38%),实现归母净利润46亿元(yoy+38%)。我们认为公司一季报关注重点包括:
(1)银保趸缴激增,新单大幅增长。2020年一季度公司长期险新单同比增长125亿元,(yoy+174%),其中银保渠道趸缴激增111亿元,贡献主要增长部分。
(2)价值率下滑,预计nbv 承压。受益于高预定利率“惠添富”产品,个险新单期缴保费同比增长12%,相较于去年同期健康险策略,预计nbvm 明显下滑将拖累nbv 增速。3)低基数投资收益增加,推动利润高增长。受益于去年一季度同期基数较低以及部分浮盈资产确认,一季度投资买卖价差收益同比增长55亿元(yoy+80%),导致归母净利润同比增长38%。
一季度新单结构调整, nbvm 与nbv 承压。2020年一季度公司实现保费收入582亿元(yoy+35%),实现长期险新单保费196亿元(yoy+173%)其中受公司开门红产品策略调整以及疫情影响,银保趸缴新单保费激增至111亿元,主要因为公司重新发力银保渠道,强调规模与价值全面发展。此外,个险新单期缴保费同比12%,主要受益于公司开门红阶段,销售高预定利率“惠添富”产品以及去年下半年人力扩张所推动。由于开门红策略重心调整,十年期及以上期交新单保费同比减少40%,高价值率产品规模以及占比下滑,预计导致nbvm 同比显著下滑,因而拖累一季度nbv 增速。
受疫情影响,代理人产能与收入下滑。自去年三季度以来,公司明确统一人力大发展、人力为先的策略,截止去年底,公司代理人规模达到51万人。
2020年一季度,手续费及佣金支出同比增长仅为1.8%,主要由于低佣金费率产品显著提升与高保障产品规模下降导致。随着疫情影响逐步减弱,公司二季度重新聚焦健康险等高保障产品,代理人收入与产能有望修复,并推动nbvm 与nbv 增速显著回暖。
同期低基数,投资收益增长推动利润高增长。受去年同期低基数(19q1:投资收益69亿元,yoy-5%),部分浮盈资产确认投资收益影响,2020年一季度投资收益同比79%,成为推动利润实现高增长的主要原因。
投资建议:买入-a投资评级,预计新华保险2020-2022年eps 分别为4.69元、5.02、6.49元,对应2020pev 为0.6倍,给予6个月目标价50元。
风险提示:受疫情影响新单保费收入大幅下滑风险、代理人大量脱落、监管政策不确定性以及二级市场大幅波动等。