【研究报告内容摘要】
2019年公司归母净利润为12.96亿元,同增54.93%;2020q1净利润同增6.42%。2019年,公司营收54.14亿元,同增28.57%;归母净利润12.96亿元,同增54.93%,好于预期。2020q1公司营收/净利润增速分别为-12.74%/6.24%。
下游需求景气奠定收入增长基础;泵阀放量强化成长弹性。2019年,主机厂商挖机销量为23.57万台,同比增长15.86%,创历史新高。公司作为上游核心液压件供应商,充分受益下游需求高景气。分产品看,①油缸产品,2019年公司挖机油缸销量为48.49万只,同增16.29%;产品结构优化下,挖机油缸销售收入增速为20.79%。新能源等新兴领域用非标油缸拓展迅速,当期,公司非标油缸销量16.58万只,同增18.14%。②泵阀产品,挖机用泵阀持续放量,小挖泵阀市占率已超30%,中大挖泵阀产品加速推进,并批量配套主机厂。2019年,子公司液压科技泵阀实现实现收入11.61亿元,同比增长142.62%。③液压系统,中标直至成功应用于一系列规模大且技术难度高的项目,树立了公司在液压集成领域的低位。
综合毛利率持续提升;降本增效改善费用支出。2019年,公司综合毛利率为37.77%,较去年提升1.19%。规模放量及产品结构优化下,核心产品挖机/非标油缸、液压泵阀毛利率分别提升0.76%、0.03%、8.13%。降本增效,费用支出持续改善。2019年,公司销售/管理费用率较去年同期分别降低0.68%/1.50%。研发投入持续增加,占营收比例提升至4.47%。美元汇率上涨贡献汇兑收益,当期财务费用为-3108万元,增厚终端利润。
2020q1国内疫情影响发货节奏收入端略降;海外疫情发酵影响液压件供应链,国产替代迎来提速良机。国内疫情影响发货节奏,2020q1公司营业收入为13.69亿元,同比下滑12.74%。挖机泵阀销量持续增长,当期子公司液压科技收入同增20.44%。泵阀盈利能力改善助力综合毛利率较去年同期提升3.09%。4月以来,海外疫情持续发酵,欧美及日本部分液压件产能收缩、物流受制。零部件成本提升、供货周期拉长下,下游主机厂商逐步加快国内厂商配套节奏,公司作为国内高端液压件龙头,充分受益。
盈利预测与估值。预计2020-2022年公司归母净利润分别为16.36、19.22、21.07亿元,eps分别为1.86、2.18、2.39元,对应当前股价pe分别为37.4、31.9、29.0倍,维持“增持”评级。
风险提示:工程机械行业景气度下滑;液压件行业竞争加剧。