【研究报告内容摘要】
事件:旺能环境公告《2019年年度报告》及《2020年第一季度报告》,2019年,公司实现营收11.35亿元(同比+35.69%),归母净利润为4.11亿元(同比+34.32%);2020年q1,公司实现营收3.29亿元(同比48.71%),归母净利润0.85亿元(同比+34.18%)。
业绩持续较快增长,盈利能力提升:2019年公司实现归母净利润4.11亿元(同比+34.32%),高于2017年资产重组时原股东曾承诺的2019年归母净利润(4亿元),业绩较快增长,主要系:新增投入运营的河池旺能、攀枝花旺能、南太湖旺能四期、许昌旺能等垃圾焚烧项目。
2019年公司加权roe 为10.68%(同比+1.84pct),2020年q1加权roe 为2.05%(同比+0.33pct),盈利能力持续提升。2020年,公司总目标为:全年拟计划实现净利润4.5亿元,计划开拓市场3000吨。
2019-2020年项目密集落地,业绩将快速增长:垃圾焚烧项目投入运营后,资产将从在建工程转入固定资产或无形资产。2018年底,公司在建工程/(固定资产+无形资产)为48.90%,2019年底该比值为29.40%,当前在建项目储备仍较多,保障公司未来业绩增长。另外,垃圾焚烧项目新建项目建设周期在1-2年(改扩建项目的建设期更短),因此2019-2020年将是公司建设项目密集落地及业绩快速增长时期。
推出员工持股计划,保障业绩增长: 2020年1月,公司向芮勇董事长等在内的9名高管及核心员工首次授予420万股限制性股票(股本占比1.01%),授予价格为7.98元/股。本次限制性股票的解锁条件为:以2018年净利润为基数,2019/2020/2021年分别解锁30%/45%/60%,对应解锁比例为30%/30%/40%,充分激励保障未来业绩稳定增长。
投资建议:预计旺能环境2020-2022年分别实现净利润4.51/5.04/ 5.71亿元,eps 1.07/1.20/1.36元,对应pe 分别为15.27/13.65/12.06x。
2019-2020年项目密集落地,给予2020年底16x-18x 市盈率估值,对应2020年底股价合理区间为17.1元至19.3元,维持“推荐”评级。
风险提示:垃圾焚烧新订单获取不及预期;融资及项目建设不及预期;国内外新冠疫情失控的风险;补贴退坡导致垃圾焚烧项目回报率下降。