【研究报告内容摘要】
事件:2020q1公司实现营业收入21.9亿元、同减34.4%,归母净利润1.7亿元、同减42.3%,扣非后净利润-9363万元,每股收益0.1780元/股、同减42.3%。
点评:q1境开业133家酒店,扩张略有放缓。2020q1新开业253家,略低于上年同期(313家),退出120家,净开业133家,其中直营/加盟分别增加-17/150家,中端/经济型分别净增125/8家。截至q1末已开业酒店8647家,酒店客房数85.6万间。加盟和中端比重进一步提升,加盟酒店占比88.8%,中端酒店占比42.7%。n境内酒店收入同减35%,而前期服务费同增14%。疫情期间,公司推出了减免加盟商持续加盟费、新加盟酒店“双重低成本资金”支持等措施。2020q1境内酒店收入21.36亿元、同减34.9%,其中前期服务费1.16亿元、同增13.5%,持续加盟费1.15亿元、同减64.3%。从子公司拆分来看,铂涛收入同减49.2%至5.0亿元,归母净利润-1.6亿元(2019q1为2.5亿元);维也纳收入同减24.4%至5.1亿元,归母净利润-0.22亿元(2019q1为0.50亿元)。
疫情带来境内酒店revpar大幅下滑。受疫情影响,2020q1境内酒店出租率大幅下滑,平均房价小幅下调,带来revpar的大幅下滑中端/经济型/总体revpar分别同减52.86%/57.58%/52.75%,若剔除受疫情影响停业的酒店,revpar同减38.79%。
3月开始卢浮受海外疫情影响。3月初欧洲爆发疫情,造成3月中旬开始境外酒店业务大幅下滑,2020q1境外酒店(卢浮)收入8978万欧元、同减21.43%,归母净利润-906万欧元(2019q1为-679万欧元)。出租率下滑、平均房价基本持平,带来revpar下滑,其中经济型下滑幅度明显高于中端,中端/经济型/总体revpar分别同减4.88%/18.86%/14.54%。若剔除受疫情影响而停业的酒店,revpar同减5.47%。
出售6家酒店,推进轻资产战略。2020q1先后出售西安锦江之星100%股权、郑州锦江之星100%股权、达华宾馆70%股权、天津锦江之星100%股权、宁波锦波旅馆100%股权和滴水湖锦江之星70%股权,产生投资收益约4.1亿元。交易完成后锦江酒店仅持有达华宾馆30%股权、锦江之星仅持有滴水湖锦江之星30%股权,公司将以加盟、受托经营等方式继续经营管理已出售酒店,持续推进轻资产发展战略。
投资建议:境内酒店q1受疫情影响明显,有望从q2逐步向好;3月中旬开始卢浮受欧洲疫情爆发影响,估计将显著影响q2业绩。疫情对酒店行业的冲击是短期、一次性的,并不改变长期的成长逻辑,即轻资产扩张和中端化的趋势,且q1出售6家酒店,从直营变为加盟,也体现了轻资产的战略。调整2020~22年每股收益至0.70/1.16/1.37元/股,对应估值40x/24x/20x,维持“增持”评级。
风险提示:全球新冠疫情、宏观经济对酒店经营的影响;扩张进度不达预期。