【研究报告内容摘要】
事件:2019年公司实现收入、归母净利润分别为592、36.2亿,同比分别增长33.25%、76.98%;2020q1公司实现收入、归母净利润分别为138、6.11亿,同比分别下滑3.98%、41.95%。总体上来讲,2019年收入表现符合市场预期,2020q1收入表现超市场预期,过去一年一期的利润表现均略低于市场预期。
点评2019年,纵向来看,经营质量持续改善;横向来看,盈利能力尤其有提升空间。
2019年总体营保持收快速增长,awp尤其是臂式高速增长,但是拳头产品起重机械增速慢于同行:①2019年公司总体营收592亿,其中收入占比较高的产品及收入占比分别为起重机械占比36.45%、工程机械备件占比22.94%、铲运机械占比11.06%、桩工机械占比10.34%。②2019年总体营收同比增长33.25%,其中起重机械、工程机械备件、消防机械、其他工程机械收入增长较快,分别为32.31%、47.27%、86.99%、41.18%,其中消防机械高速增长的核心原因是awp业务高速增长,2019年收入已经约11亿附近,同比增长175%左右,其中臂式约8亿左右,位居国内第一品牌。③横向与三一中联比较,收入增速相对较低,一方面因为目前上市公司产品结构中,收入占比比较高的铲运机械与桩工机械本身行业增速较低,拖累了总体营收增长,另一方面因为拳头产品起重机械在2019年上半年份额丢失比较明显,尽管2019年下半年有追回部分份额,但是全年起重机械收入增速仍低于中联、三一的起重机械收入增速。
2019年盈利能力继续提升,相比同行后续提升弹性较大:①2019年毛利率、净利率分别为17.45%、6.12%,同比分别提升0.76、1.51个pct,主要贡献来自:拳头产品起重机械毛利率提升2.18pct至23.80%;②期间费用率受益规模效应下降0.95pct至9.89%。③归母净利润36.2亿,略低于预期,主要因为减值损失计提较多,资产减值损失与信用减值损失合计计提12.39亿,同比增加4.85亿、同比增长64.32%。④预计公司盈利能力提升空间较大,一方面是因为公司现有毛利率、净利率不仅较三一、中联还有较大差距,也较自身历史高点有较大差距,随着混改落地,机制改善,有望释放与行业地位匹配的盈利能力;另一方面,公司现有应收账款计提政策较三一、中联严格,计提不代表真正的损失,不排除部分冲回的可能性。
现金流分析:2019年经营性现金净流量为51.36亿元,创历史新高,同比增长55.21%,经营性现金净流量/净利润为1.41,保持在高位,体现经营质量较好。