【研究报告内容摘要】
核心观点: 古井具备强渠道管控能力,疫情将加快提升省内份额 , 龙头地位持续强化; 位持续强化;2019年底经销商大会表示, 年底经销商大会表示,未来 未来 5年收入 年收入规划 规划 200亿元, 亿元,再造一个新古井,我们认为公司 已做好充分准备,全国化步伐势头 在加快 ,在二线名酒中预期差最大 , 目前对应 对应 2021年估值 23。 倍,持续重点推荐。
战略目标:未来 战略目标:未来 5年再造一个新古井。2019年公司收入突破百亿,未来 5年规划(2020年-2024年)收入 200亿元,加快全国化扩张步伐,我们认古井为实现该目标已做好充分准备。首先,公司具有一套清晰正确的企业价值观“做真人、酿美酒、善其身、济天下”,这对竞争激烈的中高端酒市场十分必要,良好的价值观有助于企业高效管理。其次,古井荣获四届白酒评选金奖,品牌力居徽酒首位,亳州是世界十大名酒产区之一,曹魏故里历史底蕴丰富,拥有产区和文化自信。公司品牌推广积极有效,连续冠名央视春晚实现品牌传播 ip 化,品牌力快速提升。最后,高管薪酬逐步市场化,销售领导待遇居行业首位,现金激励到位,大力激发营销铁军斗志。
短期:古井加快收割省内份额,盈利能力更易提升。安徽是疫情清零最早的一批省份,五一餐饮宴席等消费场景恢复领先全国市场,有助于二季度渠道加快去库存。从徽酒来看,古井一季度受影响最小,尽管报表业绩有所下滑,但回款仍有 15%增长,其他品牌受损明显更大,疫情发生后古井应对举措灵活高效,看好下半年加快抢占竞品市场份额的良机,龙头地位将进一步强化,盈利能力亦更易提升。从产品结构迭代进度、渠道下沉角度分析,我们认为古井“县县过亿”战略有望逐步实现,预计未来省内收入有望突破百亿。
中长期:泛全国化起势,成长潜力十足。经过多年的品牌持续高投入,品牌效应开始凸显,省外招商进度步入加速期,古 20和古 16成为全国化开拓的利器。2019年省外收入占比预计已超过 30%,且增速在加快,华东、华北和华南均实现 20%左右增长,未来华东将是古井主战场,次高端最大的江苏市场是核心突破口,南京等地已形成样板市场,未来发展值得期待。
投资建议:重申 “买入”评级,持续重点推荐。我们预计公司 2020-2022年营业收入分别为 116/141/167亿元,同比增长 12%/21%/18%;净利润分 别 为 23/30/37亿 元 , 同 比 增 长 11%/26%/24% , eps 分 别 为4.64/5.86/7.29元,对应 pe 分别为 29/23/19倍。
风险提示: 消费升级进程不及预期;疫情持续扩散带来全球经济下行风险;
样本有限存在的偏差;食品安全问题。