【研究报告内容摘要】
19年年报业绩大超预期,20年q1受疫情影响好于预期
受2019年美国对华出口商品加征的关税和2020年q1新冠疫情再全球范围蔓延的影响,市场对公司19年和20年q1业绩预期较低。公司19年实现净利润6.94亿元,超市场一致预期1.15亿元,超预期幅度19.79%。20年q1净利润同比增长20.59%,也超出我们对公司一季度业绩基本持平的预期。
剪叉式均价大幅提升和关税豁免后对毛利率冲击有限是超预期主要原因
1)由于受加征关税的影响,公司调整市场战略,对美出口的单价较低的微型剪叉收入占比降低,同时重点开拓国内市场,2019年国内市场收入增速高达98.96%。产品结构的变化促使公司剪叉式均价从2018年5.79万元/台上升至6.90万元/台,同比提升19.20%;2)公司对美出口营收占比下降,并且约80%对美出口的收入获得关税豁免,加之公司之前与客户、渠道商各分担1/3加征的25%关税,从而使得海外收入毛利率下滑幅度仅有1.01pct,低于我们之前预期2pct。.
国内awp市场高增长依旧,公司聚焦国内市场有望再续辉煌
根据草根调研结果,2019年国内awp销量增长超过50%,继续维持高增长。截至2018年底,美国awp人均保有量约为192台/百万人,欧洲十国人均保有量约为82台/百万人,而中国的人均保有量仅为5台/百万人,提升空间仍然很大;美国租赁市场臂式设备保有量约有23.8万台,占比达38%;欧洲十国臂式设备保有量约有11.3万台,占比为37.8%,而中国市场臂式设备保有量仍比较低。随着公司战略重心重回国内和3200台大型臂式产能下半年开始投产,预计公司2020年仍将续写辉煌。
盈利预测及估值
考虑到公司19年业绩超预期以及20年q1受新冠疫情影响较小,加之国内awp行业仍处于快速增长阶段,我们调增了2020-2021年盈利预测。预计2020~2022年归母净利润分别为8.80(+16%)亿元、11.19(+14%)亿元和14.44亿元,分别同比增长26.78%、27.20%、29.00%,对应pe28倍、22倍和17倍,维持“买入”评级。
催化剂:1)季度业绩超预期;2)中美贸易战缓和;3)新冠疫情全球控制
风险提示:1)国内市场竞争激烈;2)中美贸易战持续恶化;3)人民币兑美元持续升值;4)原材料价格大幅上升;