【研究报告内容摘要】
从2018年春季在贸易战背景下开始的宽货币已经持续了2年时间,货币市场利率不断走低。与此同时,以m1为代表的经济先行指标在2018年冬季见底,符合历史上宽货币-宽信用中8-12个月的时滞。然而在2019年全年,m1的复苏并不流畅,历史上宽货币-宽信用的传导,往往都或多或少借助了房地产产业链的帮助。2019年m1的迟滞让大部分行业都进入了存量博弈。我们认为存量博弈是复苏初期的应有之义,信用开始边际向好但不充裕。
对于未来我们并不悲观,我们认为宽货币终究会转变成宽信用,发生的时间点往往位于因为经济边际好转,企业信贷需求增加,通胀预期回升时。同时这个转变往往伴随着货币市场的边际收紧,和信用市场的边际放松,国债期货的下跌,信用利差的收窄。归根到底,我们认为当前期限利差很高,信用利差正在从高位回落,应该坚持对权益市场保持乐观。
在“房住不炒”的政策基调下,m1的复苏不一定迅速,有鉴于此当前我们依然更倾向于龙头企业。而在宽信用确认开始一段时间之后,我们将更看好行业内大部分企业的景气度回升。m1与m2的差值缩小将是我们判断的标准。
行业选择上我们更倾向于低波动率高roe的板块,我们认为这是经济增速放缓之后大部分投资者长期的共识选择。