【研究报告内容摘要】
大额订单助力业绩提升,营收有望进一步增长。公司2019年营收实现增长,净利润出现下滑。其中营收387.7亿元(yoy14.29%),毛利率12.82%(yoy-14.51%),实现归母净利润19.69亿元(yoy-7.2%)。
2019年受光纤招标价格下降影响,光通信产品营业收入70.37亿(yoy-6.67%),毛利率31.47%(yoy-23.15%),较大程度影响了公司净利润的增长。随着5g建设的大规模展开,光纤光缆的需求将扩大,公司光通信业务业绩有望稳定增长。
在光通信业务营收下降的背景下,海洋业务的高速增长使得公司业绩超出市场预期。海洋业务2019年营业收入20.86亿元(yoy95.05%),毛利率38.79%(yoy37.26%)。70亿元的大额订单将助推公司在海洋业务的业绩增长,公司整体业绩有望持续增长。
光纤行业边际改善,有望受益5g建设。5g基站取消了馈线,5g前传将采用光纤连接,拉动光纤需求,同时随着5g流量的增长,光纤将受益于传输网持续扩容。公司核心产品特种预制棒、光纤、光缆等处于5g产业链的上游。目前,公司拥有具备完全自主知识产权并全资控股的光纤预制棒工厂,年产量达2000吨以上,相关技术逐步成熟,在国内处于领先水平。同时在积极布局光通信和天线等领域,市场份额也在不断提升。
近期中国移动公布了光纤、光缆集采,光缆总招标规模589.68万芯公里,单价52.83元/万芯公里,行业边际改善。
海缆市场空间广阔,打造业务新增长点。公司作为国内少数具有批量海缆交付能力以及海上施工总包epc能力的厂商,具备海缆-海底观测、勘探-海缆敷设-风机施工于一体的海洋系统工程总集成能力。2019年度,国内海上风电项目总招标容量为10.7gw,招标金额约148亿元。中天科技2019年度中标其中3.08gw海上风电项目,累计海缆中标金额达65亿元,占比达44%,国内市场占有率第一。国家能源局发布《风电发展“十三五”规划》,提出到2020年底全国海上风电开工建设规模达到10gw,力争累计并网容量达到5gw以上。海上风电进入高速发展期。海底电缆需求量可观,市场前景广阔。公司近年来海洋相关业务从营业收入到订单量级都有显著提升,业务已初步形成“光电+特高压+海缆”的格局。
投资建议:光纤行业处于底部,公司受益5g建设的光纤需求增长,同时海缆业务快速增长。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为23.47亿/30.63亿/39.34亿元,对应eps分别为0.64/0.77/1.00元,对应的pe为16x、12x、10x,给予“买入”评级。
风险提示:光纤行业竞争加剧价格不及预期;海上风电建设进度不及预期。