【研究报告内容摘要】
横跨多赛道的商用车信息化领军。公司深耕车载监控领域近20年,2018年公司全球车载视频监控市场占有率排名第二(ihs数据),已成功转型为以人工智能为核心的商用车信息化解决方案提供商。公司2015-2019年收入carg达40.2%,归母净利润carg为36.9%。公司因地制宜,立足欧美,布局全球,现已覆盖超过100个国家或地区。
ai技术及落地能力为公司深挖护城河。2015年至今,公司研发投入占营收比例稳定在10%以上,构建起了以ai、视频、车联网技术为核心的技术能力。相比于单纯拥有算法能力的ai企业,公司拥有全领域体系能力,能够准确识别商用车行业痛点,利用ai技术快速开发解决方案。
国内政策推升细分赛道需求,海外品牌力提升助推多元化发展。公司的国内公交车载视频监控领域市占率领先,主动安全套件催生每年11.3亿元新机遇。我们预计公司2019年“两客一危”市场占有率高达65.8%,2020年“两客一危”市场空间约5.5亿元,同时产品向重型卡车渗透,打开142~213亿元新市场。换装新能源与网约车合规化,助力出租车业务回暖,公司在巡游出租车市场占据优势。渣土、环卫业务初生,公司渣土车信息化产品竞争力强劲,中性预测下,渣土车赛道市场空间约为32亿,2022年前公司有望每年拿下至少2.8亿元市场份额,同时我们预计环卫智能化市场空间超过15.8亿元。2015年至2019年,公司海外收入cagr高达59.3%,海外自主品牌影响力逐步提升,公司2019h1的海外自主品牌收入占海外收入比例提升至43.09%,odm合作厂商向多元化迈进,北美的校车和公交业务在市场内生需求的驱动下,前景广阔,百亿市场值得期待。
首次覆盖给予“买入”评级,我们给予公司2020年目标市值126亿元。我们预计2020-2022年公司实现收入19.59亿元、23.13亿元、28.62亿元,对应归母净利润分别为2.51亿元、3.19亿元、4.00亿元。我们以商用车视频监控细分赛道提供商鸿泉物联、天迈科技以及车联网赛道的四维图新、德赛西威、千方科技、捷顺科技、中科创达等7家公司作为可比对象,其2020年pe均值为52.1倍。我们给予公司2020年目标市值126亿元,对应2020年pe约50倍。
风险提示:全球新冠疫情恶化风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险、技术革新风险;假设和估计的偏差风险。