【研究报告内容摘要】
必须消费稳定增长,前期需求被压制的行业反弹幅度较大。 数据显示必须消费品需求仍然较为稳定,量价均升,而通讯器材类的增速转正受益于疫情好转, 5g 手机类销量大增。烟酒、珠宝、家电、办公、家具、通讯器材、石油制品、建材和汽车均在 4月有不同程度的回升,回升幅度最高的是汽车 7.7%,其次是家具 6.2%,超过 5%的还有家电、金银珠宝和建材,均属于疫情期间需求被大幅压制而反弹的行业。随着疫情影响逐渐消散,物价逐渐恢复正常, cpi 在 4月已降至 4.5%的水平。本轮 cpi 上行是非常明显的短期供给无法恢复造成的必须消费品价格上行所引起的非核心通胀上行,除去猪肉、鸡肉价格外,非食品类 cpi 同比处于下行状态,反映了非食品类需求较弱。在疫情已经得到控制,产业链逐渐重建的情况下,通胀已经进入下行通道,年内若需求持续疲弱,叠加去年底 cpi 基数较高,不排除年内会出现 cpi 进入负区间的情况。
我们在一季度经济数据的解读中提到,今年与 04年非典恢复期的消费结构有着较为显著的不同,受到疫情影响较大的餐饮业由于受到单日人流量的限制,疫情结束后的消费增长并不能弥补停业期间的亏损, 且本次疫情期间的网络零售和实地配送已经满足了部分消费需求,因此,期待报复性消费带来消费整体如 04年反弹的幅度可能不太现实。事实上数据反映的消费增长也确实与 04年相比幅度更加缓和。目前,疫情虽然控制较为得当,但并没有完全消除,各国的医学专家都提出病毒可能长期与人类共存的设想,在经济前景不明、居民部门债务率较高的情况下,需求难以被大幅拉动,消费大概率呈现反弹到位后增速逐渐放缓的趋势。
食品饮料:烟酒回升显著,关注国企改革对白酒利好和加速增长的鲜奶行业,并大力推荐非酒食品四小龙。 4月食品饮料相关社零数据中, 烟酒类回升表现最为优秀, 4月烟酒类销售额同比+7.1%,环比+8.3%,而 3月同比-9.4%,升幅明显。餐饮行业降幅持续收窄,餐饮行业收入和限额以上企业餐饮收入 4月社零同比分别-31.1%和-27.9%,环比+25.9%和+29.5%。粮食食品类零售额同比+18.2%, 饮料类零售额同比+12.9%,保持了较好的韧性。 在此节点重点关注国企改革政策给核心白酒带来的机会,大力推荐在 1000元价位具有绝对优势,渠道信息化改革稳步推进的【五粮液】, 全国化、 高端化、 品牌优势强大的香型龙头【山西汾酒】, 低温护城河属性,莫斯利安产品营销双升级,海外业务培育长期动能的【光明乳业】。以及非酒食品四小龙,包括受益于辅酶 q10以及维生素 a 涨价,估值仍处于较低水平的【金达威】, 下游需求恢复良好,叶黄素维持涨价态势的植物提取物领域龙头【晨光生物】, 火腿以及肉制品线上渠道发力,进口品牌肉、调理肉制品,植物肉多箭齐发的【金字火腿】,和全面放开加盟,供应链优势、 渠道及 app 结合的【来伊份】。
医药: 建议关注注射剂一致性评价靠前企业。 中西药品类 4月份零售额443亿元,同比增长 8.6%,增幅比 3月份扩大 0.6个百分点,整体同比增速基本回到 2018年以来正常区间水平,随着国内疫情进入常态化防控阶段,医药行业秩序基本恢复正常,疫情影响逐步消退。 一方面,疫情后周期,卫生领域补短板已开启,云南发布两大能力提升方案,规划进行传染病医院及疾控机构的新建、改扩建,累计投资超 65亿,设备投资超 11亿,江苏计划年内建成 80个农村区域性医疗卫生中心,配备彩色 b 超、 全自动生化分析仪、 dr 和 ct 等常用设备,预期后续各省份相关规划将陆续出台, 医疗器械板块特别是医疗设备有望长期受益,建议关注迈瑞医疗、万东医疗、海尔生物、凯普生物等;另一方面,经过 2、 3月的政策执行与发布停滞期, 4月以来,政策推进速度恢复, 第二批国家集采结果在全国落地执行,多个省份重启地方药品集采, 5月 14日,国家药监局发布《关于开展化学药品注射剂仿制药质量和疗效一致性评价工作的公告》,cde 同日发布相关技术要求及申报资料要求,注射剂一致性评价工作正式启动,根据相关审评时限要求,预计首批品种有望在 4-8个月内过评,年内有望迎来注射剂集采; 鉴于注射剂市场空间大(占院内药品市场份额超 60%,约为院内口服固体制剂两倍)、除院端市场外几乎无备选销售渠道,注射剂一致性评价及集采带来的市场洗牌或更为激烈; 对于普通注射剂,由于一致性评价无需进行 be 实验,难度及投入相对较小,预期企业一致性评价积极性或高于固体制剂,多厂家品种后续集采不可避免面临激烈价格战,成本控制仍为核心竞争力,优先过评或能取得一定程度先发优势;对于特殊注射剂(脂质体、静脉乳、微球、混悬型注射剂、油溶液、胶束等),虽然需要进行 be 实验,但考虑其本身研发及生产壁垒较高,批件集中在头部企业,且一般竞争格局良好,预期为各个厂家一致性评价重点品种,后续有望通过集采迅速提升市场份额,建议关注注射剂一致性评价靠前企业,如恒瑞医药、海普瑞、科伦药业、普利制药等。
轻工制造: 日用品及文化办公用品已基本恢复正常, 继续推荐【中顺洁柔】。 4月轻工板块的品类中,属于必选消费类的日用品和文化办公用品表现较佳,基本恢复正常水平。其中,日用品 4月单月同比+8.3%, 1-4月累计同比-1.2%;文化办公用品 4月单月同比+6.5%, 1-4月累计同比-0.8%。可选消费 4月环比继续修复,但同比仍呈下滑态势,其中家具类需求具有一定的刚性, 表现优于金银珠宝类。家具类 4月单月同比-5.4%,1-4月累计同比-23.1%;金银珠宝类 4月同比-12.1%, 1-4月累计同比-32.5%。本月继续推荐【中顺洁柔】: q2随着开学季到来延后需求释放,叠加口罩产能大幅增加,收入端增长有望提速,同时低位木浆仍支撑盈利能力维持高位;长期来看太阳品牌和卫生巾个护产品将打开成长天花板。
同时推荐港股生活用纸龙头【维达国际】。 【晨光文具】: 开学季到来 q2收入有望加速, 传统渠道具有强大护城河, 份额持续提升;科力普把握大办公红利期,收入快速增长;九木模式逐渐得到验证,股权激励奠定未来三年发展信心。
纺织服装:可选消费环比显著改善,推荐母婴零售龙头【爱婴室】及国货化妆品之光【珀莱雅】。 2020年 4月服装鞋帽、化妆品、金银珠宝零售额分别同比变化-18.5%、 +3.5%、 -12.1%,增速环比分别提升 16.3pct、15.1pct、 18.0pct, 环比提升幅度较大, 其它可选消费品环比增速也出现明显改善。 从渠道上看, 1-4月份实物商品网上零售总额达到了 2.58万亿元,同比增长 8.6%,增速环比提升 2.7pct,占社零的比重达到 24.1%,渗透率进一步提升 0.5pct。 短期重点推荐,偏刚需消费的国内母婴零售龙头【爱婴室】,公司近年积极外拓版图,受益中高端母婴市场快速发展及行业份额双重提升的优势;同时推荐国货化妆品之光【珀莱雅】、袜业优质制造商【健盛集团】。
汽车: 20q1至暗时刻已过,乘用车产业链有望迎来戴维斯双击,重点推荐受益于可选消费复苏,低估值高分红,电动化智能化持续发力的【华域汽车】。 4月汽车零售额与去年同期持平,较 3月的降幅 18.1%收窄较多,主要原因是 4月汽车销售数据同比转正,环比大幅改善。 4月汽车销量207.0万辆,同比+4.4%,环比+43.5%。其中,乘用车销量 153.6万辆,同比-2.6%,环比+45.6%;商用车销量 53.4万辆,同比+31.6%,环比+37.7%。
20q1汽车行业处于销量+业绩+估值+机构持仓“四重底”状态, 20q1至暗时刻已过,底部探明, 乘用车为典型的可选消费品,随着疫情基本控制之后,国内外经济修复,乘用车产业链标的的估值和盈利将双提升,迎来戴维斯双击。乘用车产业链已经进入或即将进入右侧,建议超配乘用车产业链优质标的。乘用车整车推荐上汽集团、广汽集团、吉利汽车和长城汽车;乘用车零部件推荐华域汽车、福耀玻璃。
风险提示: 。 全球疫情带来的经济风险,中美贸易摩擦风险等。