【研究报告内容摘要】
营收增速小幅放缓,减值风险出清后利润企稳,现金流大幅增加。2019年tmt 行业整体的营收增速小幅下降到 7.00%,但净利润增速达 9.53%,相比 2018年显著改善,在经济收缩期依然保持了较强的韧性。同时经营性现金流近两年持续高速增长,今年的相比去年同期增加了 804.01亿元,增速高达 38.7%。
行业整体的商誉减值风险大幅下降,少数子行业商誉风险不容忽视。2019年tmt 行业整体的商誉减值绝对值相比 2018年下降 3%,商誉存量占总资产比例从2017年底的 7.2%持续下降到 2019年底的 5.7%。 2017~2019年再融资管控严格、行业估值走低导致并购质量明显提升,对应 2020~2022年的商誉减值风险大幅下降。但信息技术服务子行业的商誉风险依然较大。
软件以及半导体产品与设备子行业发展态势显著改善。软件行业的 2019年资产减值损失显著回落,风险逐步出清,同时行业毛利率和研发费用提高,体现出产品技术含量和价值量提升。半导体产品与设备子行业的营收和净利润表现是最好的,且行业毛利率和研发费率持续提升,符合贸易战下高端技术国产替代的逻辑,将获得长期充分的发展。
四大子行业整体饱和程度较高,内部分化带来结构性机遇。四大子行业的2019年整体竞争较为激烈,但新技术在行业内带来了结构性机遇。互联网软件与服务子行业竞争加剧,云计算、ai 等技术将带来新的增长点;电脑与外围设备子行业盈利能力显著增强,拥有自主可控核心产品的企业将充分受益;电子设备仪器和元件、通信设备子行业的优质企业将受益于新基建加速 5g 建设。
信息技术服务子行业缺乏技术支撑,经营压力和不确定性较大。信息技术服务子行业的营收增速 9.14%创新低,净利润大幅下降至-101.35亿元,亏损严重。行业毛利率持续显著下滑,销售费用率显著持续提升,反映出行业竞争愈发激烈。
此外,行业减值损失从 2018年的 134.08亿元大幅提升到 193.50亿元,减值风险依然高企。展望未来,信息技术服务行业的经营压力和减值风险较大。
业务建议和风险提示。2020年 tmt 行业将进入发展速度较快但商誉风险降低的新发展周期,当前是银行介入 tmt 行业资产投放的较好时点。我们的观点相对三季度更为乐观,建议银行可适当加大资产投放力度,坚持对行业中优秀企业的长期合作,但对信息技术服务子行业的经营风险应当高度重视。
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