【研究报告内容摘要】
4月信贷同比多增,企业与零售信贷持续改善。
4月信贷延续改善趋势,新增1.7万亿(包括非银贷款),同比多增6,818亿。
结构上来看,企业信贷依然为最主要增量,4月新增9,563亿,同比多增6,092亿。其中,企业中长期贷款和票据分别新增5,547亿、3,910亿,同比多增2,724亿、2,036亿;短贷小幅下降62亿,较去年同期少降1,355亿。我们认为基建、医疗卫生、先进制造业等行业的信贷需求受疫情影响小,为主要的企业信贷投放领域。另外,4月票据表现的改善也反映出在企业复工复产有序推进下,企业资金需求的转好,但未来仍需要关注企业复工后实际复产情况以及海外疫情持续可能对国内进出口企业带来的影响。从居民端来看,前期遏制的需求继续修复,4月居民信贷新增6,669亿,同比多增1,411亿。展望5月,我们认为信贷增量将延续改善趋势,预计5月新增信贷规模约1.5-1.7万亿(vs2019年5月为1.18万亿)。
社融增速进一步提升,信贷与企业债发行为主力。
4月新增社融3.09万亿,同比多增1.42万亿,余额同比增12.0%,增速较3月提升0.5个百分点。除了信贷的持续改善,4月企业债是主要社融增量。4月企业债新增9,015亿,同比多增5,066亿;地方债方面,1季度发行放量后发行速度放缓,5月新增3,357亿,同比少增1,076亿,但近期监管表态将提前下发1万亿地方债额度并要求5月底之前发行完毕,预计5月地方债发行规模提升。4月未贴现承兑汇票、信托贷款和委托贷款三者合计新增21亿,较去年同期多增1,446亿,我们认为表外融资维持正增也反映出实体经济信贷需求的边际修复。4月股票融资新增315亿,同比多增53亿。
企业与非银存款多增,m2、m1同比增速较3月提升。
4月新增人民币存款1.27万亿,同比多增1.01万亿,同比多增部分主要源自企业和非银存款。4月企业存款和非银存款新增1.17万亿、8,571亿,同比多增1.34万亿、5,786亿,我们认为企业、非银存款的同比多增与信贷积极投放、市场流动性宽裕相关。而居民存款下降7,996亿,同比多降1,748亿,预计与疫情对居民收入带来负面影响相关。4月财政存款新增529亿,同比少增4,818亿,我们认为主因减税降费、以及防控相关财政支出力度加大。4月m2、m1同比增11.1%、5.5%,较3月提升1.0、0.5个百分点。
投资建议:
4月在积极政策支持、企业复工复产率的提高以及居民出行限制的逐步放开的情况下,信贷延续修复态势。经过前期调整,板块目前估值为0.73x(2020年),处于历史低位,我们认为在经济下行周期,相较于其他行业,银行板块盈利水平更为稳定,同时板块具备低估值、高股息率(5.0%,2020年)特点,配置性价比突出。个股方面,建议关注基本面稳健、具备对公领域传统优势的建设银行、工商银行,以及基本面改善的低估值股份行(光大银行等)。
风险提示:经济下行导致资产质量恶化超预期。