【研究报告内容摘要】
最新观点1) 经济增长全年低点已过,企业复工复产速度加快, 4月经济数据延续改善。 1-4月规模以上工业增加值累计同比减少 4.9%,降幅较 3月收窄 3.5个百分点, 4月单月规模以上工业增加值同比增长 3.9%,自 2020年以来增速首次转正; pmi 维持在荣枯线上方,录得50.8%,较 3月回落 1.2个百分点;出口同比增长 3.5%,为年内首次转正; cpi 录得 3.30%,较上月减少 1个百分点;社消总额同比减少 7.50%,降幅较 3月显著收窄 8.3个百分点。
2) 货币政策宽松仍具备空间,政策将持续引导银行让利实体、服务小微。政府工作报告时要求货币政策更加灵活适度, 提出要“综合运用降准降息、再贷款等手段,引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”,并“推动利率持续下行” 。 货币政策宽松仍具备空间,助力银行信贷端扩张,同时流动性充裕环境有利于引导银行主动负债成本下行。 与此同时, 政策引导银行提升对小微企业融资支持力度,要求大型商业银行普惠型小微企业贷款增速要高于 40%,并将中小微企业贷款延期还本付息政策再延长至明年 3月底。
3) 信贷与债券融资发力,助推 4月社融延续超预期增长。 4月单月新增社会融资规模 3.09万亿元,同比多增 1.42万亿元,环比少增 2.07万亿元。 4月新增人民币贷款 1.62万亿元,同比多增 0.75万亿,环比少增 1.42万亿。 信贷结构方面, 企业融资结构改善,中长期贷款同比高增,居民部门信贷规模延续正增长。
4) 2020年一季度银行业净息差略承压, 不良率上行。 2020年一季度,银行业净息差收缩至 2.10%,较 2019年全年和 2019年一季度分别下行 10个 bp 和 7个 bp。疫情冲击宏观经济运行,银行业不良上行。 2020年一季度,银行业整体不良率 1.91%,较 2019四季度末小幅上行 5个 bp;关注类贷款占比 2.97%,较 2019年末上行 6个 bp。拨备覆盖率 183.20%,较 2019年四季度末降低 2.88个百分点。
投资建议政府工作报告要求货币政策更加灵活适度,引导 m2和社融增速明显高于去年,强化银行加大普惠金融服务力度,提高服务实体质效,银行让利实体政策导向延续,息差承压,以量补价、优化资产负债结构成为银行首选。考虑到资产质量暴露的滞后性以及延期还本付息政策的实施,后续银行不良处置压力加大,需持续关注银行资产质量表现。 当前板块0.71x pb,估值处于历史低位, 且银行股息率高, 配置价值明显,给予“推荐”评级。个股方面,我们推荐招商银行(600036.sh) 、 平安银行(000001.sz) 、 宁波银行(002142.sz)以及常熟银行(601128.sh)。
风险提示: 新冠疫情对宏观经济影响超预期的风险,宏观经济疲软导致银行资产质量恶化超预期的风险。