【研究报告内容摘要】
投资要点1:业绩夯实,q2有望延续高增长
2020q1基金+证券齐发力,实现归母净利润同比+126.48%,环比增长100%,有望延续高增。市场2020q1股基日均交易额同比+47%至9,127亿元,4-5月的市场基本保持平稳。4-5月基金发行分别为1,269.22、1,043.34亿份,天天基金网代销继续居于首位。
我们认为,公司净利润增长可靠真实。虽然2020q1投资净收益+公允价值变动净收益有所承压,但总体承受住了市场波动,显示出一定的市场韧性。截至2020q1,数据显示公司的投资收益+公允价值变动等非经营性收益变动部分约为0.52亿元,若剔除此部分,公司2020q1“净利润”增长仍能达到184.84%。
投资要点2:规模与范围经济效应凸显
东方财富经过前期几年的it、渠道建设等基础设施的布局,目前已基本进入了规模经济时代,向范围经济跨越。2020q1公司的营业总收入同比增长82.2%,营业总成本同比增速为23.31%。未来可能更多体现为销售费用及新增的研发投入费用。我们认为,未来东方财富在资本运作上预计会阶段性采用可转债工具,财务费用将存在波动,从目前来看总体可能进入边际成本递减阶段。
投资要点3:互金平台与金融牌照优势共振
公司的互联网引流优势无与伦比,着力打造财富生态圈,有效实现了基金代销-零售证券-财富管理的转型升级。全牌照式的金融业务格局彰显着公司打造全业务金融机构的愿景。而互联网券商的成本优势,客户资源优势不断兑现,经纪及两融等核心业务市占率提升带来阿尔法,增速高于传统券商;当前,东财同a股fintech公司估值对比具备优势,估值约39.8倍。
投资要点4:可转债发行进一步夯实业务基础
2020年初,公司成功发行可转债(73亿元),资金用途为补充证券的营运资金,其中拟将不超过65亿元投入信用交易业务,扩大融资融券业务规模(截至2020q1市占率约1.6%),预计提升市场份额,未来将有望跃升致行业第一梯队。
投资要点5:未来如实行“t+0”制度,预计利好东财这类互金平台
我们在《中共中央、国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》的专题评析报告,对“t+0”制度做了猜想,比如先对“t+0”交易实施较高的参与门槛,如借鉴科创板、沪股通较高的投资者门槛设置经验;选择在上证50大市值低估值成分股先行试点,及时总结经验。那么,此次上交所领导表示在科创板研究引入“t+0”交易制度,我们认为是重大监管理念的创新,优化交易制度,有助于市场的价格发现。预计会对东财这类互金平台券商形成长远正面影响。
估值与投资建议
在《证券公司股权管理规定》落地后,东方财富证券作为零售证券领域的专业化独角兽,未来有望在财富管理领域继续施展身手。我们预计公司2020、2021、2022年的摊薄eps分别为0.39、0.51、0.61元,对应的pe为39.85、30.55、25.35倍,维持“推荐”评级。
风险提示:中美贸易摩擦波动风险;宏观经济下行风险;股市系统性下跌风险;监管风险;肺炎疫情持续蔓延风险;基金代销市场竞争激烈;传统业务市占率提升不及预期。