作者：星瀚
本期《产业新股》关注的拟ipo企业为：泽达易盛科技股份有限公司。申请上市地为上交所科创板，上市保荐机构为东兴证券，股票代码“688555”。本次拟公开发行不超过2078万股，不低于发行后总股本的25%。股权结构方面，泽达易盛实际控制人林应、刘雪松夫妇直接持股比例较低，仅为7.92%，但通过间接持股以及股东权利委托共持有38.51%的股份表决权。
泽达易盛主要从事软件和信息技术服务，主营业务及产品包含医药流通信息化业务、医药生产信息化业务、医疗信息化业务、农业信息化业务、城市公共服务平台、大数据服务、药物工艺研究服务等。长期战略目标是通过基于云端顶层系统设计，采用信息化手段，将医药产业链的各个环节融入其中，将获取的产业链数据通过各种算法和模型，形成相关的知识库，用于知识的决策和处理。泽达易盛所属证监会行业分类为“软件和信息技术服务业“，所属概念板块包括软件服务、天津板块等。
泽达易盛所处行业竞争环境主要为信息化行业下的医药、医疗信息化细分领域。根据idc《中国医疗行业it市场预测（2019-2023）》研究报告显示，2018年中国医疗行业的it花费是491.80亿元人民币，预计到2023年该市场规模将达到791.60亿元人民币。idc《中国互联网医疗市场预测（2017-2021）》研究报告显示，预计到2021年互联网医疗增值服务收入达到560亿元人民币，互联网问诊收入将达到342亿元人民币。
医疗信息化板块增速超9成 毛利率受营收结构影响较大
泽达易盛在医药相关信息化领域经过多年发展已在行业内取得一定市场份额，目前第一大客户为中国电信，2019年对其收入占总营收的比例为36.16%。医药信息化有较高的行业进入壁垒，不仅需要细分领域的专业知识与行业经验，与地方政府、食药监管部门的协同也至关重要，2019年泽达易盛的政务平台类产品占总营收比超过50%，为十多个市区级食药监管部门提供医药流通环节的信息化监管产品。
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：泽达易盛招股书
如上图所示，泽达易盛近三年营收与归母净利均保持上涨趋势，营收复合增长率为33.50%；归母净利复合增长率为59.54%；毛利率在2018年出现较大幅度的下滑，并在2019年恢复至正常水平。
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：泽达易盛招股书
从上图可以看出，2019年泽达易盛的营收增长动力主要来源于医疗信息化、医药生产信息化以及农业信息化业务。医疗信息化方面，泽达易盛主要客户为中国电信下属子公司，主要产品是为客户定制化开发基于远程诊疗和基于慢病诊疗的多个医疗服务平台，2019年度医疗信息化实现收入0.44亿元，同比增长95.93%，为细分业务中涨幅最大，并且随着分级诊疗制度的推动，该业务未来有望迎来更多的发展机会。
医药生产信息化方面，2019年该业务销售收入达到0.39亿元，同比涨幅50.92%。泽达易盛建立了以mes系统为核心的医药生产信息化体系，实现与生产设备、自动化控制系统、erp 等信息化系统的协同与集成，在中医药生产智能化领域技术实力突出。值得注意的是，医药制造执行系统mes类产品的技术要求较高，国内发展起步较晚，目前国内同类产品的市场份额大都被西门子、罗克韦尔等国外厂商占据。泽达易盛研发具备有自主知识产权的mes系统，相较国外厂商的同类产品具备一定的价格优势因而有较大利润空间，因此系统集成业
务中医药制造执行系统mes类产品的毛利率相对较高。
毛利率方面，2018年泽达易盛的整体毛利率下滑较为明显，主要原因来自于营收结构的调整。相较于2017年，系统集成项目订单增多，因包含硬件采购成本，该项业务的毛利率相对较低，导致毛利率整体出现下降。2019年系统集成的收入占比回落，因此毛利率较2018年有所回升达到50.15%，基本与2017年持平。
营收规模业内较小 roic远超同类上市公司均值
信息化、软件服务产业一直以来属于国家鼓励发展的战略性、先导性支柱产业。在此基础之上，近年来随着医疗卫生体制改革的不断深化，信息化作为医改支撑依托的作用越来越大。目前在a股上市的医疗信息化和政府信息化行业公司与泽达易盛的主营业务相对接近，其中形成可比关系的企业包括卫宁健康、创业慧康、和仁科技、浪潮软件等。具体情况如下：
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：泽达易盛招股书
可以看出，泽达易盛与可比上市公司在营收规模方面差距较大，卫宁健康作为医疗信息化行业龙头，2019年营收规模超过19亿元，可比上市公司营收均值为13.21亿元。而在毛利率方面，可比上市公司2019年平均毛利率为48.55%，低于泽达易盛的50.15%。
泽达易盛与可比上市公司市场定价指标对比如下：
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：巨灵财经
在定价指标方面，上述医疗信息化相关a股上市公司的平均市盈率超过100倍。2019年泽达易盛的投入资本回报率为22.43%，远高于可比上市公司均值的7.48%。；加权平均净资产收益率也较行业平均水平高出5.63个百分点。
研发占比稳定 募集资金将用于全产业链知识系统建设
软件服务属于资金与技术密集型产业，泽达易盛在报告期内拥有的信息化业务相关的核心技术包括分布式处理技术、大数据处理技术、云平台技术应用、以及微服务框架。目前拥有的109项软件著作权，其中涉及大数据处理技术的15项，涉及云平台技术的27项，涉及制药工艺过程参数测控与知识优化技术的4项，同时涉及分布式处理技术和微服务框架的12项，同时涉及大数据处理技术和云平台技术的51项。在研发费用方面，泽达易盛最近三年研发投入逐年上升，研发占比稳定维持在8%左右，并保持小幅增长的趋势，具体情况如下：
制图：金融界上市公司研究院 数据来源：泽达易盛招股书
募集资金用途方面，本次公开发行募得资金将被用于4个项目，分别是新一代医药智能工厂平台升级项目、智能医药及医疗融合应用平台升级项目、研发中心项目和营销网络建设项目，以上项目建设期均为3年。
本次募集资金投入项目主要用于产业链延伸，通过将大数据、智能挖掘和智能引擎等关键技术应用于关键组件和软件模块，提升平台的智能化、信息化水平，满足医药生产行业对全产业链质量管理的需求。项目如果能够顺利实施，将有助于泽达易盛融合大数据、人工智能、云计算与互联网等新一代信息技术，针对医药行业多维性、多任务的海量数据，开发相关的人工智能算法，实现数据的预处理和挖掘分析，形成医药生产领域全产业链知识系统。
栏目说明：产业链、价值链、科创、注册制、再融资新规……诸多变化塑造着资本市场的新模样。随着这些变化的持续深化，新上市企业的行业偏好、经营逻辑、定价方式，是映射资本市场变迁的重要注释。为了更好的体现出新股背后的产业特性，我们推出《产业新股》系列内容。在产业和资本的“变与不变”不断交汇的过程中，信息传递与信息解读的重要性凸显。运用定性与定量分析的方式，我们从体系化研究的角度，在资本市场“入海口”，为投资者带来新股研究与跟踪，从新公司看新经济，以新发现赋能新价值。
来源：金融界上市公司研究院