【研究报告内容摘要】
公司是消费电子行业龙头之一歌尔股份(002241.sz)的主要产品为智能声学整机(智能音箱、有线耳机、tws 等)、声学零组件、智能硬件(手表、手环、ar、vr 等)。
分产品来看,2019年智能声学整机的销售收入(148.23亿元)占营业收入(351.48亿元)的42.17%,精密零组件的销售收入(106.20亿元)占营业收入的30.22%,分销售地区来看,2019年境外的销售收入(275.64亿元)占营业收入的78.42%。2019年,公司营业收入同比增长47.99%,归母净利润同比增长47.58%。当前公司股票估值水平显著高于历史均值。
纯债价值为90.35元,转股价值为99.70元歌尔转2(128112.sz)发行规模为40.00亿元,按面值(100元)发行,发行期限为6年,六年的票面利率分别为0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%和2.0%,到期赎回价为110.00元(含最后一期利息),对应的ytm为2.31%。债项信用等级为aa+(联合),按照2020年6月9日6年期aa+级中债企业债到期收益率(4.0854%)计算,纯债价值为90.35元,债底保护力度较强。正股2020年6月9日收盘价为23.20元,初始转股价为23.27元,对应的转股价值为99.70元。该转债的主要条款中规中矩。
预计上市价格中枢为117元我们选取满足以下几个条件的可转债进行比较:1)2020年6月9日转股价值在98至102元之间,2)债券余额大于5亿元,3)债项评级为aa、aa+或aaa,4)正股年化波动率大于50%。拓邦转债等5只符合条件的可转债2020年6月9日的转股溢价率主要处于12%至20%的区间,中枢值为17%。我们预计歌尔转2的上市转股溢价率中枢为17%,上市价格中枢为117元。
预计中签率中枢为0.02%,建议投资者积极申购综合来看,公司是消费电子行业龙头,此次发行的可转债的纯债价值为90.35元,ytm 为2.31%,债底保护力度较强,转股价值为99.70元,主要条款中规中矩。我们预计歌尔转2的上市价格中枢为117元,中签率为0.02%,建议投资者积极申购。
风险提示:消费电子需求增速未达预期,行业竞争加剧,正股价格调整幅度大于预期。