【研究报告内容摘要】
事件国家统计局公布5月价格数据,cpi同比2.4%,前值3.3%;ppi同比-3.7%,前值-3.1%。
观点工业通缩与食品价格回落共振,,cpi时隔8个月重回“2时代”。5月cpi同比2.4%,与我们的预期一致,相较于4月份回落了0.9个百分点,这是本轮猪周期冲击以来时隔8个月重回“2时代”。食品方面,猪肉、鲜果、鲜菜是拖累5月通胀的关键,猪肉项对cpi同比的拉动为1.98个百分点,相较4月回落了0.3个百分点,贡献了5月cpi同比回落的42%;
鲜果和鲜菜同比分别下降19.3%和8.5%,合计拖累cpi同比0.65个百分点,尤其是鲜果项,由于天气因素导致去年高基数的影响将持续至9月份,这一影响在6月份最显著。非食品方面,需求不足带来的工业消费品价格下跌是主要影响,非食品消费品跟随ppi连续两个月同比转负,其中,国际油价下跌对国内cpi的拖累最为显著,5月交通工具用燃料项同比下降22%,创下13年以来新低。
非食品跟随ppi触底,食品成为影响下半年通胀走势的核心。在国内外大规模政策刺激下,内外需“最坏时刻”已经过去,国际油价自5月开始触底,ppi环比5月已经触底反弹,因此,我们预计cpi非食品将结束前期的快速下行,在二季度触底后略有改善。而下半年猪周期和食品价格将成为拖累通胀继续走弱的关键。一方面,天气因素带来的去年鲜果价格超高基数的拖累将持续至9月份;另一方面,猪周期下行阶段带动肉类消费品价格继续下降。综合来看,我们下调全年cpi中枢至2.6%左右,四季度cpi同比将降至“1%”以下,甚至有小幅转负风险。
ppi触底,全年中枢在-2.5%至-2%左右。5月ppi环比下降0.4%,降幅较4月份大幅收窄了0.9个百分点;环比虽大幅改善,但在翘尾因素拖累下,5月ppi同比进一步下挫至-3.7%,创下2016年4月份以来最大降幅。结构拆分来看,生产资料价格环比降幅收窄1.3个百分点至-0.5%,而生活资料项环比降幅则较4月份扩大0.2个百分点至-0.3%。
具体来看,5月ppi环比改善的最大支撑来自国际原油价格的企稳回升。
石油和天然气开采业,石油、煤炭及其他燃料加工,化学原料和化学制品制造业伞行业对ppi环比的拖累较4月份减少0.52个百分点。展望下半年,内外需“最坏时刻”过去,叠加ppi翘尾因素在5月见底,预计ppi同比在5月份触底;但国内政策刺激有克制,新兴市场疫情扩散和发达经济体复工还存在较大不确定性,预计年内ppi转正概率低,预计全年ppi中枢在-2.5%至-2%左右。
:风险提示:国内外疫情演化超预期,石油限产超预期,国内外政策刺激超预期