艾维巴蒂，本篇文章将以威创股份为案例，从公司情况简介、行业分析、经营能力分析三个方面出发全面解析。（这篇文章真的很因吹思挺）
详情如下：
公司情况简介
1.公司的控股股东及实际控制人
2.公司业务概况
公司目前开展超高分辨率数字拼接墙系统业务（vw业务）和幼儿园运营管理服务业务两项主营业务。
（1）超高分辨率数字拼接墙系统业务：本业务专注于超高分辨率数字拼接墙系统的研发、制造、营销和服务。
主要产品包括：基于dlp/lcd/led三种技术的各种拼接显示单元；各型超高分辨率信号处理器；各类控制软件、应用软件；面向不同行业的信息可视化平台软件及行业解决方案。
上述产品广泛应用于公共安全、能源、交通、金融等行业的控制中心。本业务所属的大屏幕拼接显示行业经历了多年的高速发展，目前处于平稳增长期。
公司已持续多年保持在该行业的领先地位。
（2）幼儿园运营管理服务业务：公司系综合性的幼教服务集团。公司目前主要的幼教服务模式包括品牌加盟、品牌联盟、托管加盟三种形态。
其中，品牌加盟是指采用统一的品牌、教学理念和课程体系，按照统一的管理与服务标准对加盟园进行培训和支持，涵盖开园前的准备、后续经营管理，教学督导和教学培训等环节，品牌加盟主要收入包括品牌加盟费和课程费等；
悠久（yojo）品牌联盟是指悠久（yojo）区域品牌代理按照幼教总部提供的标准和方法、全权负责对当地悠久加盟幼儿园提供服务。
悠久(yojo)旨在为县域幼儿园提供全方位一体化解决方案，包括但不限于强势品牌导入、专业督导支持、招生指导、家长工作指导、特色课程使用、产品支持、网络平台等。
托管加盟是指在品牌加盟业务基础上提供更全面、更深入、更成体系的咨询和管理服务，不只提供品牌、教学体系和培训，还帮助加盟商建立教学体系、管理体系、教师培训及考评升级体系、后勤服务支持体系，并提供教学现场辅导、协助招生工作以及协助对外宣传等，同时向加盟商外派园长及主要教师。
3.公司资本运作历程
015年以来 ，公司通过多次收购快速进入幼教领域 ：15年2月，公司以5.2亿现金收购了红缨教育100%股份，红缨教育是著名的中端连锁加盟幼儿园品牌，对赌业绩为15年~17年，分别为3300万，4300万和5300万，而实际15年并表利润为5648万，超出70%以上。
pe=15.75；9
15年9月，8.57亿现金收购金色摇篮100%股份；金色摇篮是以高端加盟幼儿园，15~18年对赌业绩分别为1100万、5300万、6300万和8260万，而金色摇篮在2015年并表1128万，也完成了业绩目标。
pe=77.9；10.3
16年2月，6000万获取加盟园品牌艾乐教育33.71%股份 。
除了收购连锁幼儿园，公司还积极参与幼教产业的上下游建设，包括与启迪合作，投资贝聊（贝聊是一个家园沟通app，现在逐步演化为一个儿童综合服务平台）；与南京康轩合作新设合资公司进入幼儿园教材领域等等。
红缨教育
国内幼儿园连锁加盟领导品牌。提供幼儿园品牌加盟及增值服务，包括教材教具、招生服务、教师招聘培训、幼儿园管理等，未来业务可延伸至幼儿园基础设施设备采购等。
截止2014年底，公司拥有6家直营幼儿园，1192家连锁加盟园。公司的盈利模式是通过加盟费和增值服务（商品销售）实现，2014年，实现商品销售收入8393万元，占比77%，加盟服务收入2469万元，占23%。红缨教育未来看点：
(1)标准化加盟方式可实现快速推广，跑马圈地快速抢占二三四线城市幼教行业资源，实现规模化;
(2)2015年开始推行旗舰园模式，逐步向下复制，不断研发引入新产品，形成多元化幼教产品体系，实现单园客单价快速提升。
金色摇篮
占领高端幼儿园，教育体系属行业翘楚。
金色摇篮拥有品牌加盟+托管式加盟+o2o社区教育+幼教产品销售+国际教育交流一体化业务体系。
其定位中高端市场，单园客单价较高，截止到2015年9月，金色摇篮线下拥有遍布全国的150多家品牌加盟幼儿园，其中17家托管加盟园；拥有2所品牌加盟小学、2所托管式加盟小学；拥有1家早教机构、3家品牌加盟早教机构；拥有3d打印、表象积木、快阅等特色教育产品以及中国儿童成长网线上教育平台等线上资源。
未来业绩增长来源于中高端幼儿园和早教中心的数量扩张（直营和加盟）以及幼儿教育产品的有效推广。
4.商业模式：直营+加盟连锁
当个体发展到良好运行状态时，幼儿园的创始人及管理者开始思考扩张的可能，扩张的路径包括直营连锁，即以自设自管的形式增加园所数量，难点主要在于跨区域的深度运营及人员管理。
第二种方式为加盟连锁，主要是在社会分工细致化的基础上，部分机构选择以轻资产的方式输出管理经验及教学理念，而不涉及资产所有权的方式进行连锁品牌的扩张。
5.公司核心竞争力（幼儿园运营管理服务）
（1）以领先的园所数量和卓越的地理位置为代表的线下渠道优势和产业先发优势
截止报告期末，公司旗下的幼教品牌共拥有加盟幼儿园接近4000家，从市场占有率上来说，公司是目前幼教行业内管理幼儿园数量最多的公司，相较于同行业竞争对手具有较大的领先优势。
另外，公司目前的托管幼儿园主要集中在以北京为代表的一二线城市，且托管加盟园所整体定位于中高端幼儿园，具有较11强的地理位置优势和品牌影响力。
同时，公司于2015年率先进入幼教产业，先后并购红缨教育和金色摇篮，经过两年的品牌运营管理经验积累，已确立在幼教行业的领先地位和先发优势。
（2）并购投后管理、多品牌管控、幼教资产运营等方面经验日趋成熟
2015年度和2016年度，红缨教育和金色摇篮实际利润均较大幅度超过并购业绩承诺，彰显出公司在并购投后管理，多品牌管控、幼教资产运营等方面能力趋向成熟。
同时，公司也逐渐建立起对于幼教行业有深刻认知且拥有丰富运营经验的管理团队。
（3）强大的教育科研实力
教育以课程为本，公司旗下幼教品牌红缨教育和金色摇篮均拥有自主研发、具备自有知识产权的幼儿园课程体系。
红缨教育方面，自主研发的三s课程是业界颇具影响力的课程体系，并根据家长日益增长的需要调整教育内容和表现形式，不断升级和优化红缨的课程体系，相继推出《阳光体育》、《玩美时光》和《发现相似》等优质课程。
金色摇篮方面，以“潜能发展理论”为依托，凭借近20年的儿童心理学研发经验，对儿童成长进行跟踪指导及分析研究，并根据科学的儿童发展测评系统进行记录，在10余年的发展过程中，积累大量的婴幼儿成长发展档案/数据，具有较强的教研价值和商业价值。
红缨教育和金色摇篮进入上市公司后，在资本助力下进一步加大教学科研投入，并整合更多的国内专家进行研发。
研发上的高投入培育出优质的课程产品，例如《发现相似》课程。
2016年度，红缨成立红缨研究院。红缨研究院以“努力成为世界一流的幼儿教育研究机构”为愿景，以“构建中国特色、国际视野的幼儿教育新体系”为使命，国家副总督学郭福昌亲自出任院长，专家组成员由来自哈佛大学、清华大学、北京大学、北京师范大学、首都师范大学、北京教育学院等知名教育研究机构的专家学者构成。
（4）已形成体系的幼教产业生态优势
公司打造喜达屋式的多品牌幼教管理集团，逐步完善公司在幼教行业的生态体系布局。
报告期内，公司形成了线上以家园共育平台贝聊为主的流量平台，线下以幼儿园品牌运营主体红缨教育和金色摇篮为主的运营服务平台，初步构建线上线下一体化的幼教生态体系。
公司依托已有体系，打通园所家庭端的入口，构建儿童成长平台。
未来公司在儿童电商、教育地产、海外游学、消费金融和vr/ar新技术的领域合作中，具有较强的合作优势和话语权，可以进一步拓展市场、探索新模式，不断创造新的增长空间，实现空间更大的“教育+”。
行业分析
1.教育相关政策法规
民办非企业单位登记管理暂行条例（1998）：民办非企业单位不得设立分支机构。民办非企业单位不得从事营利性经营活动。民办非企业单位不得设立分支机构。
90年代《幼儿园工作规程》明确规定：任何组织和个人举办幼儿园不得以营利为目的。
中华人民共和国民办教育促进法（2003）：民办教育事业属于公益事业。
民办教育促进法实施条例（2004）：民办学校的举办者不得向学生、学生家长筹集资金举办民办学校，不得向社会公开募集资金举办民办学校。
重庆市民办非学历教育培训机构管理暂行办法（2014）：
非营利性民办非学历教育培训机构应当依法登记为民办非企业单位；营利性民办非学历教育培训机构应当依法登记为企业法人。
《民办教育促进法》（2016年11月）：民办学校可以自主选择登记为非营利性或者营利性法人。
国家中长期教育改革和发展规划纲要 (2010-2020年)：基本普及学前教育。到 2020 年，普及学前一年教育，基本普及学前两年教育，有条件的地区普及学前三年教育。
重视0至 3岁婴幼儿教育。大力发展公办幼儿园，积极扶持民办幼儿园。
2.产业链
产业链条中游以幼教服务提供商为主。我们将幼教服务提供商分为四类。
3.市场规模：2020年6000亿市场规模，民办教育占7成
综上测得，2015 年家庭幼教消费规模达3852 亿元，2020 年有望达到5938 亿元。
1）没有将城镇化率的继续提升考虑在内；
2）直接忽略了农村0-3 岁幼教消费的部分，实际上农村家庭对童书、玩具等幼教产品也有一定的投入。
3）对城镇0-3 岁教育支出估算较为保守。
4）公办园每年收费8 个月，民办园根据城市不同，每年收费可达9-12 个月，我们将幼儿园消费统一按照8 个月/年测算，较为保守。
截至2015 年末，全国幼儿园总数为22.37 万所，其中，公办园7.73 万所，占比34.56%；民办园14.64 万所，占比65.43%。考虑无牌照及未计入统计的民间“托儿所”，预计全国实际幼儿园总数超过30 万所，其中民办园占比约70%。
从增量看，2015 年比2014 年新增1.38 万所幼儿园，其中，公办园新增6706 所，民办园新增7094 所。在国家倡导大力发展公办园背景下，民办园发展仍保持领先。
4.痛点及发展趋势
（1）幼儿园的盈利能力测算
将以一线城市中6 个班（180 人）的中档幼儿园为例，进行大致测算：
幼儿园的收入包括保教费（学费）及生活费（伙食费）。假设一线城市的中档幼儿园月保教费为3000 元/月，生活费400 元/月，每年保教费上涨幅度为5%。
每年学生在园时间以11 个月计算。测算结果如下：
按照权责发生制测算，案例中6 班制中档幼儿园在投入经营后第二年（投入期为第0 年）即可实现盈利，税前利润约128.7 万元，税前利润率为33.68%；现金投资回收期角度看，经营后第三年即可完全实现前期投资现金的回收。
（2）开办幼儿园流程
幼儿园的开办主要主要分为两类：一类是新建小区配套建设时所规划的，另一类为非新建申请开办的。
无论哪一类，申办幼儿园都必须先满足基本条件，主要考察园舍场地和设施符合建设部门、教育部门所规定的标准，以及师资、资金、课程、招生等是否能够满足幼儿园的运营需求。
流程方面，申请人向拟建幼儿园所在区、县教育主管部门提出书面申请，即提供办园申请书、举办者的身份证明、办园的可行性报告、办园资金的验资证明、场地使用证明、办园方案、幼儿园章程等书面材料。筹设申请通过后可进行建设工作。
新开办幼儿园如为新建小区配套幼儿园，则必须与房地产商保持密切合作；若为承租原符合条件的小区幼儿园，则需考虑以普惠园标准进行开办申请；
若为以商业性质用地申请新办非小区配套幼儿园，则可能由于不符合当地政府学前教育规划不能被批准，往往要求举办人具备一定政府资源。
根据《幼儿园管理条例》《幼儿园建设标准》等，开办幼儿园严格受到政府的监管，尤其是在土地、园舍和师资等方面需要地方教育部门评估审批，并受到“民办幼儿园不得开办分园”的限制，因此民营举办的幼儿园基本不具备跨区跨城市复制的可能。
综上，新开办幼儿园申请的难度较大，往往要求举办人具备优秀的地产商资源与政府资源，而该类资源的区域性限制即部分决定了不能开办分园的民办幼儿园通常难以跨区跨城市复制。
部分已经建立起品牌优势的办学机构虽然凭借品牌影响力得以跨区复制，但是速度上仍然较慢。
（3）幼儿园专任教师缺口与整体素质偏低问题
据教育部公布的数据，2014 年全国幼儿园在园幼儿为4050.71 万人，按照每班30 名幼儿需2 名专任教师测算，全国幼儿园共需专任教师270.05 万人。
而2014 年全国幼儿园专任教师总数为184.41 万人（平均单所幼儿园拥有8.79 名专任教师，平均一个班级拥有1.33 名专任教师），缺口约为85.64 万人。
若以更加严格的教育部新规要求新设幼儿园�...