天孚通信:业绩反转,拐点来临,未来趋势向好
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：丁琼日期：2018-10-16
业绩拐点来临,公司迎发展新阶段。公司预计2018年q3单季度盈利3500-3900万元,同比增长50.21%-67.37%;17年q1至今的单季度利润分别为0.32/0.29/0.23/0.27/0.27/0.27/0.35~0.39亿元,今年三季度也达到史上单季利润新高,并有望继续增厚。新品逐步放量,助公司走出业绩瓶颈。
业绩反转,自身为主,行业为辅。公司业绩回升主要依靠新产品线的爬坡放量,由原有的三大老产品线扩展到如今的10条,在原有客户的基础上横向拓展。历经2年多的研发准备,业绩逐步体现;同时行业上,中兴q3复工以及产业链触底回升也对公司有一定促进。
拓展新产品线战略一举两得。公司从无源的3条老产品线,根据客户需求向纵深发展,加推了6条新业务线,同时有源业务开展osa代工。业务线扩张有助于规模提升,更重要的是,业务拓宽后全面提升了公司的竞争力,有效地带动了销售额的提升。之前市场担心无源市场空间小,而如今公司业务覆盖多个品类的无源器件市场,并涉足有源市场,我们认为这将极大的提高公司的业绩上限。
股权激励强化增长信心,收入增长做解锁条件。公司近期发布了第一次股权激励计划,共344万份。根据股权激励解锁条件,19/20/21年收入较17年分别增长70/120/185%。对应2021年收入接近10亿元,而收入的增厚主要依靠新品贡献。
盈利预测:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为1.31亿元/1.69亿元/2.16亿元。对应估值为30/23/18倍,首次覆盖,考虑公司优质的成长性和确定性,给予“买入”评级。
风险提示:新产品线拓展不及预期;光通信市场遇冷,下游厂商需求不足;产品线价格波动持续。
中科曙光:扣非增长加速,芯片有望带来财务改善
类别：公司研究机构：国盛证券有限责任公司研究员：刘高畅,杨然日期：2018-10-16
事件:公司公告2018年三季报,实现营业收入54.58亿元,同比增长44.06%,实现归属于上市公司股东的净利润1.74亿元,同比增长129.63%,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润0.84亿元,同比增长40.18%,略超预期。 扣非净利润增长加速,毛利率同比提升。1)2018q3扣非净利润同比增长40.18%,而2018h1仅增长21.03%,佐证运营和渠道能力改善以及自主芯片服务器上量带动利润增长加速。按照往年业绩趋势,四季度利润占比最大,预计四季度将延续加速趋势。2)2018q3公司整体毛利率为18.62%,比去年同期提升1.39个百分点,考虑2018h1高端计算机项目占收入比重为81%,推测原因为行业竞争环境改善、海光芯片服务器产品小规模出货。
非经常性损益主要为资产处置和政府补助,实际具有持续可能。2018q3非经常性损益合计8950.60万元,主要包括非流动资产处置损益6585.65万元、政府补助4894.30万元。其中,2018年5月,公司以专利权评估作价7000万元出资中科可控,从而确认资产处置收益6585.65万元,未来公司诸多无形资产价值具有逐步重估可能。而公司为中科院科技核心企业,今年8月份已获先导科技专项“国产安全可控先进计算系统研制”项目,专项经费达到16.60亿元,陆续承接重大专项使得公司政府补贴具有一定持续性。
现金流大幅改善,三费控制得当,存货增长表明订单旺盛。1)2018q3经营活动现金流净额为-1.04亿元,较去年同期情况大幅改善,推测为产品竞争力提升带来回款情况优化。2)2018q3三费增速均低于营收增速,费用控制得当,佐证公司管理改善。3)2018三季度末公司存货为28.20亿元,较年大幅提升119.30%,主要为中国移动、北京字节跳动、国家气象中心等重大项目发出商品尚未验收结算所致,显示下游客户订单旺盛。
芯片产业化顺利、政务云迎利润拐点、运营能力,未来三年利润增速超70%,中科院科技产业化领军、科技兴国核心企业。1)目前芯片已进入量产阶段、自主服务器毛利率有望提升,根据产业规律预计q4体现。政务云迎来盈利拐点,叠加新任coo带来渠道、运营能力提升,预计公司未来三年利润复合增速超过70%。2)公司是先进计算及智慧城市两大联盟理事长单位,处于中科院科技产业化领军地位,拥有对中科院旗下顶级科技资产的深度业务合作及股权整合的优先权。如航天星图、中科三清、中科睿光、曙光节能均为细分行业顶级科技企业,公司对其持股比例均超过30%。据搜狐报道,曙光节能已在新三板上市,航天星图正处于上市进程。3)随着各项综合能力大幅提升,公司有望成为科技兴国核心企业。
中期目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。基于业务关键假设,我们预计公司2018-2020年营业收入分别为94.03亿、122.22亿和153.80亿,归母净利润分别为5.02亿、8.45亿和14.49亿。未来三年利润复合增速达到70%,给予peg=1.3,即pe 90x,对应2018年目标市值456.8亿元,维持“买入”评级。另外,考虑芯片和云计算业务持续放量,到2022年净利润有望达到30亿。
风险提示:服务器行业竞争加剧;芯片量产化不及预期;预测假设与实际情况有差异的风险。
克明面业深度报告:成本降低+结构完善+品类延伸,纵横战略开启公司发展新格局
类别：公司研究机构：国海证券股份有限公司研究员：余春生日期：2018-10-16
公司面粉面条全产业链业务框架已经搭建克明面业成立于1984年,10年间收入复合增长率22.45%,净利润复合增长率24.53%,目前已成为挂面行业龙头企业。2016年,陈宏子承父业,担任总经理后,进行了上游自建面粉厂,挂面业务完善产品结构高中低档全面布局,同时进行了生鲜面试水和收购“五谷道场”方便面的战略布局。目前,公司面粉面条全产业链框架已经搭建,随着战略的陆续落地,公司将迎来全新的发展格局,打开了未来更远更大的成长空间。
成本降低:自建面粉厂,大幅降低上游原料成本,在战略上改变了竞争中的成本劣势公司自建面粉厂,节约了诸如包装费(约40-60元/吨)、物流成本(约80-100元/吨)和装卸费(约30-40元/吨)等交易费用,以及面粉供应商的净利润(约2%-3的净利率)归公司自有,同时在小麦收购旺季大量收储实现时差性套利。上述三项合计约至少能提高公司5%以上的毛利率,从战略上解决了公司过去竞争中的成本劣势问题。2018年,面粉自供率约50%,预计能提高公司毛利率2.5个百分点。2019年,全年面粉实际自供率约70%(6月底开始才增加40%),预计再能提高公司毛利率1个百分点。2020年,面粉自供率约90%,预计再能提高公司毛利率1个百分点。
结构完善:产品高中低档全面布局,尤其是以中低档为主的流通渠道和北方市场有望大幅胜出公司主品牌“陈克明”定位中高端,同时适应消费升级,开发诸如华夏一面、高添加燕麦/苦荞面、克明宝贝儿童面等高端、超高端面条。此外,随着上游自建面粉厂原料成本大幅降低,公司在开发以中低档为主的流通渠道和北方市场中有望大幅胜出。公司在挂面领域高中低档全面布局的战略,有利于满足各层次消费者,尽可能的赢得每一个细分市场,有利于快速提高公司市占率,实现强者恒强。从长期来看,公司在持有成本竞争优势和规模竞争优势的双轮驱动下,有利于快速挤兑和出清场上的一些中小品牌,为行业集中度的快速提高奠定了良好的基础,为今后龙头企业适度提价带来新的发展机遇。 品类延伸:横向生面向生鲜面延伸,纵向熟面开拓乌冬面和方便面,未来成长空间可看的更远更大公司在挂面领域的总市占率约7%,参照日本挂面行业龙头企业市占率超过18%的水平,克明面业未来市占率上升到15%-20%的可能性还是比较大的。这意味着公司未来在挂面业务上至少还有翻倍的增长空间。公司在做大做强挂面业务的同时,已在长沙、武汉试水生鲜面。在日本,鲜湿面是所有面条中最主要的消费品类,2017年占比53.40%。在我国,生鲜面市场规模约1000万吨,也远大于挂面600万吨的行业规模。在生产生鲜面方面,公司在技术和设备上已做了准备。随着成都、华东基地的投产,预计2020年公司有望大幅开拓生鲜面市场。乌冬面由于其方便性和特别的柔软口感,目前市场正处于快速上升期,预计未来3-5年克明在乌冬面品类有望实现50%-100%的增长,收入做到5-6个亿元,而乌冬面毛利率高于一般的挂面,也有望带来更大的盈利弹性。收购的“五谷道场”方便面,处在方便面850亿元规模的大行业中,在品类分化中存有发展机会。同时,“五谷道场”与公司现有生产基地和销售渠道等方面都存在协同,在生产成本和物流成本上都有望大幅降低。随着2018年10月中旬后延津工厂投产,我们认为“五谷道场”有望至少实现盈亏平衡,未来的业绩增长也可以期待。
激励机制:员工持股+股权激励双重加码,管理层与股东利益高度一致,员工业绩动力强公司于2017年5月和11月份分别做了两期员工持股,合计占总股本为9.33%。2018年7月份,又做了股权激励,约占总股本5%。员工持股与股权激励的双重加码,使公司管理层与股东利益高度一致,在业绩动力上有望大幅增强。
股权质押:大股东股权质押比例参照券商折扣标准并不算很高,投资者无需过分担忧平仓风险截止目前,大股东股权质押比例为91.63%,但大股东股权主要质押给银行,银行股权质押折扣比例一般在3-4 折,相当于过去抵押给券商5-6折的70%。如果按照过去券商质押折扣标准计算,大股东质押比例并不算很高。大股东股权质押平仓线预计在6-7元,距离当前股价仍有7 元左右的距离,投资者无需过分担忧大股东股权质押平仓风险。
盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司面粉面条全产业链业务框架已经搭建,公司的纵横战略布局,已将克明从“小面条”带向“大面条”的商业模式变革,开辟了公司全新的的发展格局。随着各项战略措施的实施和落地,公司实现较高的业绩增长可以期待,公司未来的成长空间可看的更远更大。综上,我们预测公司2017/18/19年eps分别为0.62/0.81/1.07元,对应2017/18/19年pe为20.32/15.50/11.76倍,维持“买入”评级。
风险提示:自建面粉厂工期或面粉自给率不达预期;流通渠道和北方市场开拓不及预期;中国挂面市场和日本挂面市场并不具有完全可比性,相关数据仅供参考;生鲜面和乌冬面生产建设和市场开拓不及预期;五谷道场整合不及预期;大股东股权质押的平仓风险;食品安全。
扬农化工:新项目老产品,收益率高于原来,发扬强项打造国内自主绝对龙头
类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：胡双日期：2018-10-16
事件:本公司控股子公司计划投资3800吨/年联苯菊酯、1000吨/年氟啶胺、120吨/年卫生菊酯、200吨/年羟哌酯农药项目。报批总投资估算值为43,027万元,其中建设投资估算值为39,070万元,优嘉公司将采用自筹等多种方式筹集资金。项目建设期暂定为2年。项目建成投产后,预计年均营业收入为10.23亿元,总投资收益率29.75%,项目投资财务内部收益率(所得税后)21.63%。
点评:公司测算该项目投资财务内部收益率(所得税后)21.63%,高于如东三期的18.08%,高效益明显,我们认为该期项目是新创业项目的先锋,未来土地存量仍较大,发展后劲足。从如东二期的经验来看,环评落地项目建设仅需2-3个季度,老产品投放周期有望超预期。
扬农如东三期未落地,即公告开展新一批重大项目,特别是包括了公司原有产品联苯菊酯、氟啶胺、卫生菊酯,反映了市场对这些产品的有效需求,也体现了公司极具前瞻性的产能布局。
过去一年是菊酯的大年,凭借菊酯业务的弹性,公司业绩爆发式增长。我们认为未来两年菊酯的市场仍然是强者恒强的格局。据海关数据,扬农的联苯菊酯出口量占据了公司产能的绝大部分,而价格较国内市场价低且相对平稳,公司在菊酯市场高温期,保持维系海外长单客户,也积极拓展新订单,我们认为考虑的是未来的长远发展,好比草甘膦、麦草畏业务的经营模式。过去两年供给侧改革,国内联苯菊酯存量主流供应商为以扬农和春江为代表的两家,紧俏的市场需求亟需新产能来补充,扬农3800吨联苯菊酯有望弥补老需求的缺口,同时占据新增量的先机。
羟哌酯是拜耳90年代的产品,也是一种驱蚊剂,较竞争产品避蚊胺开发时间短,是一款成长型杀虫剂。市场主要集中在北美、西欧等国家和地区,现有产能主要分布在西欧、中国等国家和地区。公司布局200吨该产品,同时新增120吨卫生菊酯,我们认为旨在扩大高端卫药的产能,依靠原有的市场及出,发挥潜力。
维持盈利预测,维持“买入”评级。如东三期将支撑公司未来2-3年的成长,落地在即,菊酯旺季持续,不考虑中化资产并表,预计18-20年营业收入为59.0、67.9、77.7亿元,归母净利润为10.5、12.2、14.2亿元,当前股价对应pe分别为13x/1ix/iox,维持“买入”评级。
风险提示:新项目投产不及预期;产品价格大幅下滑;
苏交科:业绩预告增速符合预期,转让testamerica股权有助财务改善
类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：姚遥日期：2018-10-16
前三季度利润预计同比增长10%-30% 公司发布业绩预告,预计2018 年前三季度实现归母净利润3.35-3.96 亿元,同比增长10%-30%。2018q3 单季度实现归母净利润1.52-2.13 亿元,同比增长-0.56%-39.25% 公司18h1 实现归母净利润1.83 亿元,同比增长20.66%,扣非归母净利润1.78 亿元,同比增长26.75%,三季度业绩继续稳步提升,业绩预告中值增速和上半年业绩增速基本一致,符合预期。
转让testamerica 100%股权,有助于改善公司财务报表 公司10 月7 日发布公告:将以“零现金、零负�...