由于财务数据有一定滞后，即便我们事后观察发现工业企业利润数据会提前行业利差开始好转，但是时间点上的把握仍然比较困难，工业企业利润提前行业利差开始好转，如何确定企业利润开始好转的时间点，每个行业是否存在相同趋势等都存在较大难度，在尚未确定利差见顶之前是不大敢贸然行动的，因此，在行业利差形成趋势性下行之后，再参与也未尝不是一笔好交易。建议关注行业盈利有明显改善，并且预判业绩将持续向好的，行业利差较高的相关行业。
通过对发债主体整体经营业绩进行比较分析，我们发现2017年上半年，发债主体盈利整体虽较一季度和去年年底的高位有所下滑，但盈利整体仍然向好。通过对工业企业2017年盈利状况改善也十分明显，特别是2017年上半年同比有显著改善。
虽然整体盈利向好，但是不同行业之间仍然存在较大分化。而从评级调整报告披露的发行人评级上调或者下调的原因来看，很大一部分涉及发行人的经营业绩状况的改善或者恶化，因此，本文仅从行业周期变化的角度，希望通过发行人行业利润增速和行业利差的比较分析，试图通过观察行业盈利变化与行业利差未来走势的关系，以期发现高估值行业何时值得布局。
业绩状况
1、业绩状况
由于工业企业利润增速有详细的月度数据，因此本文中我们选取工业企业分行业利润指标，具体操作上，我们选取：1、工业企业行业分类能与发债行业匹配上的行业;2、有一定发债量的行业，如煤炭开采与洗选行业，最终我们筛选出3个行业分类。
可以看到，工业企业利润和收入在2015年下滑幅度较大，同比增速由正转负，到2016年整个行业增速开始有所转正，但是增长幅度不大，2017年2月相较于去年同期，工业企业利润总额增速显著提升(31.5%)，截止2017年8月，整年工业企业利润和收入增速都分别维持在超过21%和12%的水平，工业企业盈利改善明显。
虽然工业企业利润整体有所改善，但是分行业来看，每个行业之间还是存在较大差异。
分行业来看，煤炭开采和洗选业、采矿业利润总额回暖幅度最大，黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、化学原料及化学制品制造业小幅回暖，食品制造业利润增速有微幅下滑，黑色金属矿采选业利润增速下滑幅度较大，纺织服装、服饰业和医药制造业利润增速变化不大。
2、行业估值
通过横向比较各个行业利差情况，2015年6月煤炭、钢铁、有色行业的行业利差还处于所有行业的中下游水平，2015年年底，三个行业的行业利差迅速走扩，并持续有一年半的时间。自16年年底至今，房地产行业、化工行业利差均有所走扩，而房地产行业利差走扩幅度最大；钢铁行业、煤炭行业利差均有大幅收窄，其中钢铁行业利差收窄最为明显。
通过纵向比较各个行业利差情况，煤炭、钢铁、有色行业自2016年中旬以来至今，利差大幅回落，如果在去年中旬利差高位参与这些行业，则能够享受行业利差收窄带来的利得。
3、高估值行业何时可以参与?
从2014年初起刚兑信仰被打破，行业利差走势差异化逐渐显现，由于评级调整中企业盈利状况也是重点考虑的因素之一，如何判断哪些高估值行业可以参与，我们认为预判行业盈利情况改善是一个较好的指标。
本文中，我们重点观察发债量靠前，近期利润大幅回暖的行业，包括钢铁、煤炭、有色行业。钢铁、煤炭、有色行业自今年年初以来，利润同比增速分别有较大幅度的改善，其中煤炭行业的业绩改善幅度最大且最为持续。
采掘和钢铁行业在2015年年底，净利润同比增速下滑至低谷，2016年第一季度至今逐渐改善。2015年12月，中央经济工作会议将“积极稳妥化解产能过剩”作为2016年经济工作的首要任务，并提出要坚决守住不发生系统性和区域性风险的底线，钢铁和煤炭行业受到供给侧改革的影响，前期产能过剩的行业供需关系持续得到改善，企业净利润改善明显，供给侧改革的推进效果逐步显现。煤炭和钢铁两个行业的估值则是自2016年中旬开始持续收窄，行业盈利情况改善提前估值改善有5个月左右的时间，伴随着去产能政策的落实和效果的显现，行业估值开始逐步下行。
过剩产能行业从2011年下半年起开始进入衰退周期，但是此前行业信用利差波动并不大，2014年初起打破刚兑信仰，行业利差才开始出现分化，过剩产能行业利差才有缓慢提升，但是整体仍然处于低位。2015年10月“中钢债”违约，过剩产能行业上市公司陆续公布大额预亏公告，过剩产能行业违约风险提升，煤炭、钢铁等行业的利差开始大幅走扩。2016年下半年起受益于去产能政策成效的显现，价格上涨等因素，过剩产能行业显著回暖，行业信用资质明显改善、利差大幅回落。
煤炭开采和洗选行业2016年3月开始行业利润总额增速开始持续回暖，2016年8月利润总额同比增速由负(-19%)转正(15%)，结束了行业利润总额同比增速由2012年6月开始4年左右的负增长情况，2016年下半年行业利润逐步改善，2016年12月利润同比增速达到223.6%，盈利改善在2017年5月达到峰值，利润同比增速8773.4%，并实现了连续3个月超1000%的同比增速。从煤炭行业利润逐步回暖提前行业利差回落4个月时间，而利润增速由负转正则稍晚于行业利差回落1个月左右时间。
黑色金属矿采选业从2016年2月开始逐步持续回暖，直到2017年2月利润同比增速由负(-13%)转正(80.5%)，利润大幅改善。从钢铁行业利润开始有所改善到估值回落期间间隔也基本在4-5个月左右时间。
有色金属矿采选业自2014年2月开始利润同比增速一直呈现负值，2016年2月利润同比增速开始有所回暖，2016年7月利润增速转正，2017年2月增速同比达到峰值(72.2%)。从有色行业利润开始有所改善到估值回落期间间隔在4-5个月左右时间。
因此，当我们观察到一个行业盈利由低谷反弹，改善非常明显，如果还叠加有政策调控，并且调控效果开始显现，此时，如果能结合基本面分析和调研等预判行业盈利面将有持续较好的改善，而前期市场对这个行业的风险已经充分反映在行业利差中，行业利差处于高位，则在不考虑信用风险的前提下，选择在高位介入这个行业中的主体，将会有不错的资本收益。
工业企业利润开始改善到行业利差开始回落有4-5个月时间，提前布局可以享受行业利差从最高点回落的收益;而当工业企业行业利润增速由负转正，并达到增速高点时，这时行业利差已经下降到一定水平，但是如果较前期比较行业利差仍处于高位，此时参与仍然可以享受到一定的收益。
不可否认，财务数据有一定滞后，从业绩报告中获取盈利改善信息提前布局行业存在较大难度，即便我们事后观察发现工业企业利润数据会提前行业利差开始好转，但是时间点上的把握仍然比较困难，工业企业利润提前行业利差开始好转，如何确定企业利润开始好转的时间点，每个行业是否存在相同趋势，提前好转的时间间隔究竟有多长等问题都给判断利差回落趋势带来较大难度，通常在尚未确定利差见顶之前是不大敢贸然行动的，因此，在行业利差形成趋势性下行之后，再参与也未尝不是一笔好交易。
建议从多渠道关注行业盈利有明显改善，并且预判业绩将持续向好的，行业利差较高的相关行业的参与机会，如目前利差在高位的房地产、化工等行业的布局机会。（编辑：曹柳萍）