从昨天晚上到现在，不论是我们养猪行业还是资本市场，都在讨论一个神奇的企业，2018年12月底到现在股票累计上涨超过100%，这样被看好预期下2019年第一季度亏损了2018年全年净利润。再加上今天3月28日大盘本来就惨淡，内忧外患之下，今天其股票非但没跌，反而逆势上了。
除了猪被饿死还能涨停的雏鹰，最神奇的，就是牧原。
2018年牧原扣非净利润4.62亿元，相比2017年下降80%。
图1 2009-2018年牧原扣非净利润
数据来源：牧原报告
对于2018年的业绩下降，牧原解释为：2018年生猪市场受猪周期和下半年非洲猪瘟的影响，生猪价格较2017年明显下降， 公司商品猪全年销售均价为11.62元/公斤，较2017年下降19.70%。价格下降是导致2018年净利润相比2017年出现下降的主要原因。
2018年上半年猪价低迷，下半年又遇上非洲猪瘟，再加上10月之后全国生猪禁止调运之后的影响，对于近年来一直突飞猛进的牧原来说的确沉重一击。然而看似天灾，但背后与牧原这些年的生猪养殖布局，比如重点布局河南、内蒙、东三省等省份，养殖过于集中，更看重土地和养殖成本，忽略了消费端布局。再比如牧原重资产，单场建设规模过大，在疫情面前风险及损失很高。并且，在牧原大跃进之下，其内部的管理体系难以跟上，出现了诸如管理人员腐败，一线员工流失较大等问题。而种种问题，在面对疫情的时候，特别是河南、山西、辽宁等疫情严重的省份来说暴露得愈发明显，绝非一个猪价过低可以涵盖的了的。
在面对2019年的时候，牧原提出了，要拿出30多个亿来防控疫情。除了硬件，公司内部的软件同样重要。
当然，2018年净利润下降80%还不是最重要的，而是2019年1-3月牧原预计亏损达到5.2-5.6亿，比2018年全年扣非净利润还多了13%。
3月26日晚上这样的公告出来，27日牧原股票不但没有下跌，反而上涨了1.2%。
而且是在其他行业内股票都下跌的时候，牧原坚挺得上涨了。
来，我们看一下。同样受益于非洲猪瘟疫情大涨的正邦今天下跌3.57%，温氏下跌0.13%。
当然，与其说牧原坚挺不如说投资牧原的基金操盘水平更强。在疫情影响下，2019年牧原生猪出栏目标为1300-1500万头，为2016年之后目标增长最低的一年。对于当下的牧原来说，需要用高出栏来保障有故事可讲，才能有更多的资金进入。但问题是，现在就已经很缺钱。犹如骑在虎背上，不管前路如何，必须向前走。
图2 2009-2018年牧原经营、投资、筹资活动现金流对比
数据来源：牧原报告
2018年经营活动产生的现金流量净额同比减少幅度为24.03%；投资活动产生的现金流量净额增幅为10.25%；2018年度筹资活动产生的现金流量净额同比减少幅度为67.12%，主要是偿还债务支付的现金大幅增加所致。
并且2018年末短期借款较年初增加了115,458.79万元，增幅32.43%；一年内到期的非流动负债增加165,562.27万元，增幅579.33%；
可以看出，牧原这些年的增长就是一个高杠杆的故事，2018年有所收缩，但仍旧需要大量资本的输入。
图3 2010-2018年牧原资产负债数据来源：牧原报告
2018年资产负债率为54.07%，较2017年末的47.03%上升了7.04个百分点，主要原因是债务总额的增长幅度远超过股东权益的增长幅度。
有意思的是，在提高存货周转率的时候，牧原解释为：
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