■来源 | 《寻找下一个独角兽》
■文 | 张志勇
投资者在跟创业者谈到估值时，除了要讨论应该给他什么样的估值是合理的，以及采用合适的工具指导自己的估值之外，还有以下几个维度要加以考察。
资金用途和使用的规划
一些创业者在向投资者融资时，他们并没有很清楚地估算需要多少资金。很多情况下，他们只是借鉴同类创业公司融资时提出的要求，没有根据企业的业务及运营状况来制订融资方案。如果从投资者获取的投资太少，则无法满足资金缺口。然而融资多了也对企业有害，因为如果创业者不在一个饥饿的状态下，他们会觉得资金充足，允许有犯错的次数。这样将会贻误很多关键的企业发展始点。
常规的持股比例
在初创时期，种子和天使阶段，通常持股的比例上限不高于30%，但是增持基本上是在20%～25%。为什么要特意提到持股比例区间，因为我们要算一家企业在成长过程中要经过多少轮的融资。一般平均下来会有三轮融资，所以天使投资人要能保证等到三四轮融资之后，被稀释完剩下的持有股份能够达到每年50%以上的内部收益率，只有这样的持股比例才有意义。如果只持有个位数，比如说拿了5%的股份，三轮下来了以后只剩下0.2%。即使最后公司给予的回报率比估值高了1000倍，但是乘以0.5%，就不差多少了。所以这个时候必须要保证在几轮稀释以后，能够有相对合理的持股比例，而合理的持股比例乘以期末的企业价值能够赚到差额回报时，才是一个有意义的天使投资。
查看整个市场的环境也极其重要
对一家初创期的企业进行估值，首先要看它所处的行业，游戏、电商、视频等不同行业的数值可能都不一样。通过查看上市公司的财报和行业的平均情况，基本上就能知道该行业初创期公司的估值。
在经过这三个维度的考量以后，我们就能大致地估算出一个估值区间和大概的持股的比例。而这个时候，因为没有一个极为精准和量化的东西，只要双方都觉得可以，能接受就行。这就是早期投资在估值阶段需要有的一些经验。
除了上述内容，我们在初创企业估值的时候还需要考虑很多因素，比如说要考虑在这个模式中将来用户和早期客户会是什么样的类型，它的成长潜力是什么样的，它的团队是怎么样的，包括它所在的行业是怎么样的，甚至说一家初创公司有期权和没有期权估值也会不一样。
我们去给一家企业估值的时候，可以考量一下上图列出来的内容，但是未必需要对这里面的每一条都要考量，针对不同的企业，应该有所取舍。比如，一家企业的ceo是一个业务的高手，也是一个做市场的高手，甚至还是一个技术上的高手，这个时候是不是一定要求他的团队有cto、cmo才能投，其实未必。但是我觉得一个优秀的创业团队应该是一个三角形的团队——一个总管全局的ceo、一个负责技术的cto和一个负责市场cmo，这样的结构在创业早期阶段较为合理。
作为投资还有一点非常重要，我们要遵守自己的投资纪律。以我自己作为例子，在我刚刚募集了1亿元的早期天使基金时，我就给自己定下了投资纪律，对企业的估值成本一般就在2000万～3000万元。无论优秀到何种程度，即使创业者认为公司值5000万元，也只能按照铁的纪律来估值，除非是碰到百年难遇的公司，我才超出这个估值范围，但是这种企业少之又少。当纪律在投资过程中起作用的时候，你会发现未来赚取差额回报的可能性才能存在。所以在早期投资这个阶段，成本控制得越好，风险就越低。但这并不意味着要盲目投资便宜公司。便宜的企业和好企业之间没有必然的关系，这是两个范畴的问题。天使投资人应该思考投资的目的是什么，是为了便宜还是优秀，要弄清楚自己投资的逻辑。
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