■作者：张超
从2017年1--10月份的经济形势来看,全球各主要经济体经济数据在不同方面都有不俗表现，但平稳强劲复苏仍受许多不确定因素和风险的影响。10月份，在党的十九大胜利召开的推动下，经济运行总体平稳，结构调整推进深入，新旧动能转换加快，质量效益不断提高，国民经济稳中有进、稳中提质，继续保持稳中向好的发展态势。
下面简要综述国际各主要经济体的经济发展情况、国际主要大宗商品价格走势、中国宏观经济指标数据和国内主要商品价格趋势四个方面。
在全球各主要经济体中，以美国、欧元区、日本、俄罗斯、印度为主进行论述。三季度美国私人库存投资提速抵消了消费增速和非住宅类固定投资增速下滑对经济的不利影响。飓风“哈维”和“艾尔玛”对部分经济领域造成影响，可能拖累第三季度经济增长，但预计随着灾后重建以及灾区经济活动恢复，第四季度经济可能会有所反弹。10月欧元区gdp及失业率数据靓丽。10月31日欧洲时段公布的欧元区10月cpi略不及预期，第三季度gdp好于预期，9月失业率好于预期。cpi欠佳但gdp及失业率数据亮眼，影响两相抵消；兼之这一数据结果基本符合欧洲央行行长德拉吉在欧银决议后对gdp、通胀和就业趋势的判断，故市场波动温和。日本10月经济缓慢恢复，政府调高对企业生产状况判断。10月25日发布10月月度经济报告，在维持对日本景气程度“近期显弱但仍在平稳恢复”的基本判断同时，调高对企业生产状况的判断至“可见恢复迹象”。劳动力短缺重创俄罗斯经济，除西方国家制裁，经济结构单一外，劳动力短缺也成制约俄经济发展的一大因素，预计因人口导致经济的严峻形势至少持续5年。印度经济已连续五个季度增速下滑。印度政府在2016年11月左右废除了500和1000卢比面值的纸币。今年又实行了商品和服务税，这些改革由于设计糟糕、执行不力和后续举措不到位而陷入困境。商品服务税最终成了复杂的大杂烩，印度将极有可能重蹈1994年墨西哥比索危机。
国内（中国）宏观经济在前三季度中朝着稳中有进、稳中向好的态势持续发展。工业生产平稳，企业效益持续改善；固定资产投资总体稳定，投资结构优化；居民消费价格、工业生产价格温和上涨；进出口增长较快，一般贸易和机电产品出口比重提高。但也要看到，全球经济依然受到诸多不定因素的影响。国内经济仍处在结构调整的过关期，系统性的、区域性的金融风险仍然存在，经济跨地区之间发展不平衡，人口老龄化加速，杠杆率过高，产能依旧过剩，经济持续向好基础尚需进一步巩固。
当前中国经济运行情况整体向好。宏观经济指标直观的反映出实体经济的运行情况，2017年前三季度gdp(国内生产总值)593288亿元，同比增长6.9%；2017年10月份，cpi(全国居民消费价格)同比上涨1.9%,1-10月平均，比去年同期上涨1.5%;2017年10月份，ppi（全国工业生产者出厂价格） 同比上涨6.9%，环比上涨0.7%,1-10月平均，工业生产者出厂价格同比上涨6.5%; 2017年1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）517818亿元，同比增长7.3%，增速比1-9月份回落0.2个百分点。10月份，全国一般公共预算收入16234亿元，同比增长5.4%。1-10月累计，全国一般公共预算收入150363亿元，同比增长9.2%。 今年前10个月，我国货物贸易进出口总值22.52万亿元人民币，比去年同期(下同)增长15.9%。10月末，广义货币(m2)余额165.34万亿元,同比增长8.8%。
展望四季度，外部环境总体向好，新动能强劲增长，企业盈利持续改善，中国经济总体将保持平稳运行。但经济运行中的不稳定性也在增加，应密切关注。外贸增长动能或有所减弱，货币监管政策“双收紧”效果显现、市场利率“易升难降”，基建投资面临资金约束，收入掣肘消费增长，去产能与环保叠加制约工业生产。预计四季度gdp增长6.7%左右，全年增速在6.8%左右。
国际主要大宗商品价格在2017年9月份，均呈震荡偏弱。10月金价保持小区间震荡，11月2日美国税改草案在一度推迟后终于出炉，同时美联储新主席人选也终于尘埃落定，在10月地缘政治风险减弱都打压了黄金市场。因此，靴子落地时，行情并未掀起预期之中的波澜，金价走低；10月国际油价先抑后扬，缘于亚盘时段消息得知中国原油进口量跌至全年最低水平，但欧盘时段价格略有调整，且整体油市仍受减产协议效力影响。中东地区政局尤其是伊朗和沙特之间的紧张局势也对油价产生影响；10月以来人民币汇率偏弱震荡的走势。近期人民币汇率走势仍随美元波动，而在近两周的反弹后美元继续上行的动力有所不足，人民币汇率双向波动格局将延续。
国内主要商品价格均呈现不同走势。相比9月钢市而言，10月钢市亦未带来较大的惊喜，但刚需仍存，并没有较大变化，考虑到“大会”对环保的关注度，后期环保或继续加码，环保/冬季限产政策不放松，故供应面偏紧状态短期难改，预计短期钢价仍存上升空间；10月国内铜价格震荡上涨，整体行情表现较好。铜受经济金融环境影响较大。中国是金属铜最大的消费国，“中国因素”对铜价走势的影响是至关重要的；10月焦炭供需基本平衡。前期，部分地区焦企受环保检查影响大幅限产，焦炭价格连续上涨，焦企盈利状况改善。近期，钢价下跌，钢厂补库热情降温，焦炭价格有所回落；10月内，全国水泥市场行情仍在持续上行，但中旬过后行情涨势明显放缓。华东长三角多地相继完成三轮价格上调，相比而言，三北地区市场变动较小；10月国内铝市行情先抑后扬，后半月铝价走势强势上涨。“银十”有色上涨基本符合预期，创出两年新高，令人惊喜，尤其是在上半月表现疲软的情况下能够出现逆转行情；今年“金九银十”楼市交易清淡。不过，土地市场成交仍然火热。一二线城市土地市场趋稳，平均溢价水平呈下行走势，但“各线”城市供地同比均在增加，其中一线城市成交量同比涨幅领先。
从上述情况来看，美国私人库存投资提速；10月欧元区gdp及失业率数据靓丽；日本10月经济缓慢恢复，政府调高对企业生产状况判断；劳动力短缺重创俄罗斯经济，除西方国家制裁，经济结构单一外，劳动力短缺也成制约俄经济发展的一大因素；印度经济已连续五个季度增速下滑。国际国内主要大宗商品价格除黄金、人民币、钢铁、焦炭格走势并不喜人为，其余基本呈上行的趋势。
（下文主要对国际经济、国际大宗商品、国内经济、国内大宗商品价格四个方面进行具体分析）
一、国际经济形势
（一）国际主要经济体经济形势
三季度美国私人库存投资提速；10月欧元区gdp及失业率数据靓丽；日本10月经济缓慢恢复，政府调高对企业生产状况判断；劳动力短缺重创俄罗斯经济，除西方国家制裁，经济结构单一外，劳动力短缺也成制约俄经济发展的一大因素；印度经济已连续五个季度增速下滑，印度将极有可能重蹈1994年墨西哥比索危机。
三季度美国私人库存投资提速抵消了消费增速和非住宅类固定投资增速下滑对经济的不利影响。
数据显示，当季，私人库存投资为gdp增长贡献了0.73个百分点，高于前一季度的0.12个百分点。占美国经济总量近70%的个人消费开支按年率计算增长2.4%，低于前一季度的3.3%，为当季经济增长贡献了1.62个百分点。非住宅类固定投资增长3.9%，低于前一季度的6.7%，为当季经济增长贡献了0.49个百分点。
第三季度，飓风“哈维”和“艾尔玛”对部分经济领域造成影响，但对全美整体经济活动的影响尚无法做出评估。据初步估计，飓风导致私人固定资产投资损失1210亿美元，政府固定资产投资下降104亿美元。飓风可能拖累第三季度经济增长，但预计随着灾后重建以及灾区经济活动恢复，第四季度经济可能会有所反弹。
如果美国经济增长的中期前景大致保持不变，今年年底再次加息可能是合适的。美联储将于12月再次加息。
图一：美国gdp增幅年率走势图（季度）
10月欧元区gdp及失业率数据靓丽。10月31日欧洲时段公布的欧元区10月cpi略不及预期，第三季度gdp好于预期，9月失业率好于预期。cpi欠佳但gdp及失业率数据靓丽，影响两相抵消；兼之这一数据结果基本符合欧洲央行行长德拉吉在欧银决议后对gdp、通胀和就业趋势的判断，故市场波动温和。
欧洲央行10月底公布利率决议，维持利率不变，延长资产购买9个月，自明年1月起将购债规模削减至每月300亿欧元；同时，保留在必要情况下提高购债规模或延长期限的选择；这一结果完全符合市场预期，因利好出尽，欧元一度承压回落。
德拉吉在随后的新闻发布会上称，qe不会夏然而止；欧元区通胀压力仍旧温和，预计总体通胀率年末年初之际会下降，核心通胀率还没显示出令人信服的上升趋势，但预计在中期内将逐步上升；欧银处于实现通胀目标的有利形势，通胀将出现v型反弹，qe重新校准体现了对欧元区通胀的信心。
预计在未来欧元区经济广泛稳定复苏，经济增长风险大致平衡，薪资增速有所提高，就业增长促进了民间消费，有利的融资条件促进了投资，全球经济复苏支持了出口。
图二：欧元区gdp同比增幅走势图（季度）
日本10月经济缓慢恢复，政府调高对企业生产状况判断。10月25日发布10月月度经济报告，在维持对日本景气程度“近期显弱但仍在平稳恢复”的基本判断同时，调高对企业生产状况的判断至“可见恢复迹象”。
在这份报告中，内阁府把对企业生产状况的判断从9月的“停滞”上调至“可见恢复迹象”。这是日本政府时隔9个月上调这一判断，主要归因于智能手机用集成电路等的生产状况良好。另一方面，住宅建设出现了时隔10个月的下调。由于分户出售的公寓开工数持续减少，内阁府将对住宅建设的判断从之前的“持续恢复”下调至“近期变成停滞”。而个人消费“总体来看稳定运行”，设备投资“在恢复的趋势中可见踏步不前的现象”，这些都维持了9月时的判断。
预计在未来日本经济前景缓慢恢复的基调不变。就业和收入环境持续改善，各项政策也产生了效果，可以期待经济缓慢恢复。但有必要留意海外经济不确定性的增强及金融资本市场变动的影响。
图三：日本增幅年率走势图（季度）
劳动力短缺重创俄罗斯经济。由于出生率低，进入俄罗斯劳动力市场的年轻人数量不足，这将使未来5至6年俄罗斯经济增长减少几个百分点。
缺少劳动力使技术公司难以招到它们需要的人才，给这个部门造成不利影响，而俄政府认为该部门对提振经济增长至关重要。在人口结构正常的国家里，具备现代技能的新一代人进入劳动力市场，在现代经济的现代产业中就职，他们的进入会改变劳动力市场，有利于新行业的发展。相比本世纪头十年，gdp的增长会因为劳动力不足而减少几个百分点。
除西方国家制裁，经济结构单一外，劳动力短缺也成制约俄经济发展的一大因素，预计因人口导致经济的严峻形势至少持续5年。
图四：俄罗斯gdp同比增幅走势图（季度）
印度经济已连续五个季度增速下滑。比如，gdp还在继续加速下跌、个人消费与私人投资额降低、债务危机严重、失业增多、饥饿指数世界垫底、工业产量减少、通胀加剧、经商环境恶劣等。由于目前印度gdp的增长主要依靠服务业，也就是高素质的it人才，目前印度虽然拥有大量的年轻劳动力，但这些劳动力普遍文化程度非常低，无法实现在it行业就业，而印度的低端制造业又没有发展起来，因此印度目前将无法将其人口红利转化为资本投资回报率。
而且，印度政府在2016年11月左右废除了500和1000卢比面值的纸币。今年又实行了商品和服务税，这些改革由于设计糟糕、执行不力和后续举措不到位而陷入困境。商品服务税最终成了复杂的大杂烩，各地实施力度不一。
随着经济增长放缓，印度政府会忍不住使用更为宽松的财政政策来推动经济活动。印度政府还隐晦地对央行施压，要求后者降息。这些措施可能会有助于推动经济增长。但即便只是短期提振，也要看它们是孤立的措施还是伴随着更广泛的改革。而且实施这些举措存在着较大的风险。
因此，对于流入到印度外国资本来讲，如果印度的生产力一旦无法为这些资本创造足够的回报率，或者吸引这些资本的泡沫破灭，印度将极有可能重蹈1994年墨西哥比索危机。
图五：印度gdp同比增幅走势图（季度）
（二）国际大宗商品价格趋势
1、黄金
图六：十年黄金价格走势图
图七：五年黄金价格走势图
图八：2016年10月--2017年10月黄金价格走势图
图九：2017年10月国际黄金价格走势图
10月金价保持小区间震荡。美国10月非农就业报告，基于此前美国非农就业数据再遭遇严寒、雪灾和洪水的影响在某个月意外脱轨偏离趋势之后，数据往往会在之后一个月就录得报复性修正，这也令投资者提前押注了10月非农表现将向好，业内各投行普遍预计非农就业人数会暴增30万之多。
加之，11月2日美国税改草案在一度推迟后终于出炉，同时美联储新主席人选也终于尘埃落定，在10月地缘政治风险减弱都打压了黄金市场。因此，靴子落地时，行情并未...